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市場(chǎng)行情回顧：

疫情沖擊和地產(chǎn)低迷情形下、11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，海外美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩符合預(yù)期但聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策表態(tài)偏鷹，A股主要指數(shù)普遍下跌。本周上證綜指下跌1.22%，滬深300下跌1.1%，上證50下跌0.68%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.94%，中小板指數(shù)下跌1.91%，中證500指數(shù)下跌1.93%。行業(yè)方面，本周漲幅居前的行業(yè)為：社會(huì)服務(wù)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物，下跌的較多的板塊為：有色金屬、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、建筑裝飾、煤炭。

基本面回顧：

11月新增信貸和新增社融低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于疫情擾動(dòng)、地產(chǎn)需求低迷、利率上行企業(yè)債券融資減少、政府債發(fā)行前值等因素影響。11月企業(yè)長(zhǎng)貸同比多增，預(yù)計(jì)主要為穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力（金融支持地產(chǎn)16條，保交樓專項(xiàng)貸款，政策性金融開發(fā)工具、設(shè)備更新改造財(cái)政貼息貸款和再貸款等）帶動(dòng)地產(chǎn)、基建和制造業(yè)信貸投放提速。地產(chǎn)銷售、居民需求端偏弱，11月居民長(zhǎng)貸仍然同比顯著少增。21年財(cái)政后置、22年財(cái)政前值導(dǎo)致政府債券發(fā)行基數(shù)偏高，2021年12月政府債凈融資11674億元，12月政府債發(fā)行仍面臨高基數(shù)，預(yù)計(jì)政府債仍會(huì)同比少增。11月信托和委托貸款同比多增，主因穩(wěn)增長(zhǎng)環(huán)境下，基建融資需求偏強(qiáng)，基礎(chǔ)信托表現(xiàn)明顯改善。往后看，政策不斷落地的情形下，地產(chǎn)需求仍有望改善；利率大幅波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)債券融資減少的短期影響也有望緩解，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下預(yù)計(jì)社融增速將低位逐步企穩(wěn)。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然偏弱，工業(yè)增加值同比增2.2%，預(yù)期增3.7%，前值增5%；固定資產(chǎn)投資同比增5.3%，預(yù)期增5.6%，前值增5.8%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降5.9%，預(yù)期降2.5%，前值降0.5%?；ㄍ顿Y仍維持高位，制造業(yè)投資相對(duì)有韌性，疫情影響下消費(fèi)大幅下滑，地產(chǎn)需求仍然低迷，但內(nèi)需、制造業(yè)、地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷落地，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)可期。

市場(chǎng)觀點(diǎn)：

受疫情沖擊、地產(chǎn)銷量和消費(fèi)低迷影響，11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均顯著下滑，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷落地的情形下，市場(chǎng)對(duì)2023年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯著改善，短期低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。海外12月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)度相對(duì)市場(chǎng)預(yù)期稍鷹派。往后看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷下滑以及美債利率下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響將不斷減小。A股市場(chǎng)短期仍面臨強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)組合，預(yù)計(jì)維持震蕩行情，隨著政策不斷落地，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)可期。從估值和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度來看，A股主要指數(shù)仍處于較高性價(jià)比的水平，權(quán)益市場(chǎng)配置價(jià)值顯著。當(dāng)前，我們看好政策驅(qū)動(dòng)疊加基本面邊際改善的科技、醫(yī)藥板塊，疫情防控措施優(yōu)化、景氣改善的消費(fèi)細(xì)分方向，部分景氣趨勢(shì)延續(xù)的新能源相關(guān)板塊，以及地產(chǎn)政策不斷落地帶動(dòng)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預(yù)期修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 企業(yè)債券 低于預(yù)期 貨幣政策