Q：如何看待本輪債市的調(diào)整？

A：本輪調(diào)整始于防疫20條和金融16條政策的發(fā)布，投資者情緒和對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期受政策超預(yù)期影響短期出現(xiàn)較大變化，引發(fā)了本輪調(diào)整。

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我們認(rèn)為短期波動(dòng)之后市場(chǎng)還是會(huì)回到基本面的邏輯上，我們對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)抱有信心，但經(jīng)濟(jì)的修復(fù)仍需時(shí)間，短期料將維持弱勢(shì)，因此債市仍有支撐，以利率債為參考指標(biāo)來(lái)看，本輪調(diào)整或暫告一段落。但是信用債方面，由于信用利差依然處在歷史底部，未來(lái)仍有小幅擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)短期市場(chǎng)行為導(dǎo)致的超調(diào)幅度無(wú)法預(yù)測(cè)，但在流動(dòng)性平穩(wěn)的背景下，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間不會(huì)太久。短期沖擊過(guò)后市場(chǎng)重新回到長(zhǎng)期邏輯，有望出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)。

Q：當(dāng)前固收資產(chǎn)是否還具有配置價(jià)值？

A：回顧2022年，受海外央行加息和地緣政治沖突等黑天鵝事件影響，全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，資產(chǎn)的安全性要求更為凸顯。國(guó)內(nèi)相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策和通脹組合背景下，債券資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健，體現(xiàn)出較高的配置價(jià)值。

目前來(lái)看，下階段全球可能繼續(xù)處在不確定性和波動(dòng)性高企的宏觀環(huán)境下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也不會(huì)一蹴而就，預(yù)計(jì)政策對(duì)債市仍然相對(duì)友好，在經(jīng)濟(jì)由衰退向復(fù)蘇轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，債券資產(chǎn)依然是大類資產(chǎn)中較好的選擇，同時(shí)，由于其較其他大類資產(chǎn)天然較低的波動(dòng)率，以及低相關(guān)性，我們認(rèn)為債券依然具備較高的配置價(jià)值。

Q：中央政治局會(huì)議對(duì)明年財(cái)政政策的要求是“加力提效”，財(cái)政政策和貨幣政策是否會(huì)更積極有為？

A：疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響可能在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間仍會(huì)有持續(xù)，我們對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)抱有信心，但其修復(fù)的過(guò)程不會(huì)一蹴而就，期間需要政策持續(xù)呵護(hù)，最新的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能疲弱，因此財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力是值得期待的，同時(shí)，隨著防疫政策出現(xiàn)較大地調(diào)整，財(cái)政政策的空間也進(jìn)一步打開(kāi)。貨幣政策方面，今年以來(lái)海外央行加息周期啟動(dòng)對(duì)我國(guó)形成了一定的掣肘，下階段隨著海外經(jīng)濟(jì)衰退壓力反彈，外圍因素的制約預(yù)計(jì)將減弱，我國(guó)貨幣政策空間也有望打開(kāi)。

Q：在此背景下，2023年債市會(huì)如何演繹？

A：我們認(rèn)為2023年債市的關(guān)鍵詞是“溯洄從之、道阻且長(zhǎng)”。展開(kāi)來(lái)說(shuō)，我們對(duì)明年經(jīng)濟(jì)始終抱有信心，但經(jīng)濟(jì)無(wú)論是筑底還是修復(fù)都是一個(gè)逆流而上的過(guò)程，不會(huì)一帆風(fēng)順或者一蹴而就。在這樣的背景下，明年的債市，尤其是標(biāo)志性的十年期國(guó)債收益的走勢(shì)可能也會(huì)呈現(xiàn)逆流而上的形態(tài)，這當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)一些波段性的投資機(jī)會(huì)。

（1）貨幣政策：疫情的影響很難短期消失，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力沒(méi)有恢復(fù)，外部環(huán)境依然面臨不確定性的背景下，政策依然需要為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。因此對(duì)于明年的貨幣政策，我們認(rèn)為首先大概率維持中性偏寬松的基調(diào)，直到看到融資環(huán)境尤其是私人部門融資環(huán)境和融資意愿出現(xiàn)較明顯改善，同時(shí)貨幣政策還有另一個(gè)重要任務(wù)，就是防止信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露后可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此除了維持相對(duì)充裕的流動(dòng)性外，我們可能在某些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，例如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)時(shí)看到央行出手，具體的形式不限于傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息，可能也會(huì)出現(xiàn)一些新的工具，我們認(rèn)為目的比方法更重要。

（2）利率債方面：利率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)較小，可能寬幅震蕩，利率債可能出現(xiàn)一些波段交易的機(jī)會(huì)。

（3）信用債方面：信用利差有望繼續(xù)擴(kuò)大，信用風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)和政策沒(méi)有出現(xiàn)重大變化的前提下可能維持有序暴露。

Q：2023年固收投資會(huì)采取怎樣的策略？

A：綜上分析，對(duì)2023年債券市場(chǎng)謹(jǐn)慎不悲觀，我們希望可以把握經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)和貨幣政策操作可能帶來(lái)的利率債波段交易機(jī)會(huì)，信用債方面關(guān)注本輪調(diào)整后確定性較高的票息收益，短期限高評(píng)級(jí)信用債搭配中長(zhǎng)久期利率債的組合依然具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

匯豐晉信固收中生代、基金經(jīng)理 蔡若林

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 一蹴而就 逆流而上