“最近在做項目材料，辦公室都快成市場了，銀行的人一撥接一撥，主要以政策性銀行為主。”中部省份某區(qū)縣財政局預(yù)算科人士3月5日坦言。他所在的省份2月底剛印發(fā)了2020年重大項目清單，其中2020年計劃完成投資近萬億。

這是近期基建投資回暖的一個縮影。在疫情影響之下，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，基建投資被視為穩(wěn)增長的重要工具。據(jù)媒體統(tǒng)計，近期云南、四川、福建等11個省市公布的重點(diǎn)項目投資規(guī)模合計約25萬億，其中2020年計劃完成投資5.57萬億。高債務(wù)和財政收支壓力上升的背景下，資金從何而來成為項目投資能否落地的關(guān)鍵。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方采訪了解到，目前基建項目投資確實(shí)有回暖趨勢，一些城投的基建計劃有所調(diào)升，且進(jìn)度加快。在資金來源上，專項債被視為重要渠道，一方面其作為資本金可撬動杠桿，另一方面可以通過“專項債+市場化融資”的方式引入金融機(jī)構(gòu)資金。與此同時，銀行對基建項目的興趣也在增加，適度放松了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但無收益的項目有新增隱性債務(wù)之嫌，仍不在考慮范圍之內(nèi)。

“項目增多了一些，但沒有猛增;融資渠道相對寬松了些，但政策并沒有松動。”中部省份某地市城投公司負(fù)責(zé)人如是講述其中的微妙變化。

中泰證券首席宏觀分析師梁中華認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時候，基建肯定會發(fā)力，但融資端依然有很多約束，再加上疫情對開復(fù)工的節(jié)奏構(gòu)成較大影響，因此對今年的基建總量增長也不應(yīng)有太高的預(yù)期。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))比上年增長3.8%，增速仍處于低位。這主要因為隱性債務(wù)管控空前嚴(yán)厲，地方政府即便有項目可能也難以融資，甚至一些項目還要被裁撤。

“項目資金以專項債為主”

東部省份某區(qū)縣城投公司人士介紹，早在元旦之前已制定了2020年的投資計劃，近期又把重點(diǎn)項目作了梳理，主要在老舊小區(qū)改造、交通領(lǐng)域，后續(xù)可能增加公共衛(wèi)生方面的項目。

前述中部省份城投公司負(fù)責(zé)人表示，近期省里的重點(diǎn)項目清單投資計劃下發(fā)后，公司今年的項目增加了一些，但并沒有猛增。公司負(fù)責(zé)的一些項目已納入了專項債項目庫，但還沒有通過發(fā)行專項債籌集到資金。

宏觀層面看，各省2020年投資項目規(guī)模確實(shí)比2019年有所增加。中泰證券宏觀團(tuán)隊統(tǒng)計顯示，河南、廣東、四川等14個省市公布的2020年年內(nèi)計劃投資總計約5.57萬億，相比去年增加了2000多億，同比上升4.28%。分省市來看，7成以上省市都是擴(kuò)張的，僅云南、陜西、重慶以及寧夏四省區(qū)市的投資計劃收縮。

江浙地區(qū)一債務(wù)辦人士介紹，當(dāng)?shù)匕l(fā)改委正在增補(bǔ)項目，尤其注重統(tǒng)計衛(wèi)生領(lǐng)域的項目(如醫(yī)院改造或遷建)并準(zhǔn)備申報專項債資金。“項目資金以專項債為主，今年專項債發(fā)行規(guī)模增加很多，效果要比放松隱性債務(wù)好”。

從融資端來看，隱性債務(wù)擴(kuò)張受限、賣地收入可能減少、經(jīng)濟(jì)下行稅收承壓都對基建投資形成制約。多位地方投融資人士認(rèn)為，今年專項債的大規(guī)模發(fā)行、使用將對穩(wěn)投資起到重要作用。

1-2月專項債76%投基建

專項債于2015年首度發(fā)行， 2018年首度超過1萬億，2019年擴(kuò)張到2.15萬億。疫情發(fā)生后，財政部多次表示，要擴(kuò)大地方政府專項債券發(fā)行規(guī)模。市場預(yù)計，2020年專項債發(fā)行規(guī)模將超過3萬億，目前已提前下達(dá)提前批專項債額度1.29萬億。

相比去年，2020年專項債將進(jìn)行兩項結(jié)構(gòu)調(diào)整：一是專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例提升至20%左右;二是不得用于棚改、土儲等領(lǐng)域，能夠有效拉動投資。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1-2月專項債發(fā)行規(guī)模達(dá)0.94萬億，其中投向基建領(lǐng)域的比例高達(dá)76%。按照3萬億的規(guī)模計算，還有2萬億待發(fā)行。“此外，在專項債+市場化融資組合下，市場化融資并不增加隱性債務(wù)。因此做好項目包裝和前期工作，效果會非常好。”前述江浙地區(qū)一債務(wù)辦人士表示。

在今年已發(fā)行債券中，專項債做資本金規(guī)模明顯增加，但占資本金比例總體不高，且使用專項債+市場化融資的方式并不多。如果后續(xù)項目仍然保持這一特點(diǎn)，專項債對基建投資的拉動可能低于市場預(yù)期。

城投債也被視為一個渠道。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月城投債發(fā)行規(guī)模為4571億，和去年同期持平。“本來準(zhǔn)備近期發(fā)城投債的，但因為疫情，會計師沒法到現(xiàn)場，出不了財報，發(fā)債要往后緩緩。”前述東部省份區(qū)縣城投人士稱。

隱性債務(wù)管控未放松

過去三年間，雖然專項債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增加，但基建投資增速由2017年的19%驟降至2019年的3.8%，主要因為隱性債務(wù)管控空前嚴(yán)厲，包括隱性債務(wù)問責(zé)在內(nèi)的措施震懾了地方政府和金融機(jī)構(gòu)。因此，本次大規(guī)?；ㄓ媱澩瞥鰰r，市場也在高度關(guān)注隱性債務(wù)管控是否會放松。

西部省份某地市城投老總介紹，現(xiàn)在在梳理項目，爭取納入省級“十四五”規(guī)劃。但問題仍是地市債務(wù)率較高，融資困難。目前主要靠省一級平臺公司融資，然后轉(zhuǎn)貸市縣平臺。

顯然，城投仍是基建投資的重要主體，而銀行則是基建資金的主要提供方，尤其是政策性銀行。因此，一些地方政府也通過各種方式向銀行營銷項目。

比如貴州省發(fā)改委會同國開行貴州省分行、農(nóng)發(fā)行貴州省分行、中國進(jìn)出口銀行貴州省分行和貴州銀行，設(shè)立1800億元補(bǔ)短板穩(wěn)投資專項融資資金，用于支持疫情防控重點(diǎn)項目、省重大工程項目建設(shè)。具體而言，各地向省發(fā)展改革委報送重點(diǎn)項目名單和融資需求，省發(fā)改委匯總項目后推送給四家銀行機(jī)構(gòu)，由四家銀行機(jī)構(gòu)通過綠色通道進(jìn)行審貸放貸。

“我們做項目自然是更愿意跟政府扯上關(guān)系，但以前的財政兜底方式現(xiàn)在行不通。”西部省份某政策性銀行信貸部門人士坦言，“現(xiàn)在只做一些收益能覆蓋本息的項目，但收益從何而來是個大問題，很考驗包裝技術(shù);否則可能新增隱性債務(wù)，將來會被問責(zé)，這是一個巨大的風(fēng)險。”

記者采訪多家銀行信貸人士了解到，銀行對基建項目的興趣也在增加，適度放松了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但仍然不敢新增隱性債務(wù)。某股份行總行信貸審批部人士介紹，看到各地的投資計劃后，總行最近也在討論，還專門成立了基建團(tuán)隊，“畢竟缺資產(chǎn)”。

某股份行西部省份公司部副總表示：“我們主要做基建項目的配套流動性融資，最近對城投類貸款略有放開，一些授信準(zhǔn)入門檻略有放松。”

華南某國有大行公司部總經(jīng)理稱：“省內(nèi)公布的重大項目參與了一部分，主要看項目定價和資金成本是否合適?；椖裤y行只能介入有現(xiàn)金流的項目，純公益的做不了(會增加隱性債務(wù))，但現(xiàn)在隱性債務(wù)并沒有松動的跡象。”

本次疫情發(fā)生后，財政部長劉昆在《求是》雜志發(fā)表署名文章表示，加快地方政府融資平臺公司轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化監(jiān)督問責(zé)，從嚴(yán)整治舉債亂象，有效遏制隱性債務(wù)增量，配合查處地方債務(wù)風(fēng)險中隱藏的腐敗問題。這意味著隱性債務(wù)管控并未放松。

在各地推出基建計劃時，財政部連續(xù)下發(fā)《關(guān)于加快加強(qiáng)政府和社會資本合作(PPP)項目入庫和儲備管理工作的通知》等兩份PPP相關(guān)文件，并上線PPP綜合信息平臺，引發(fā)市場對PPP支撐基建投資的猜測。

梁中華認(rèn)為，PPP增量放緩但重在落地，而非標(biāo)繼續(xù)萎縮，邊際可能有所改善，這兩塊會帶來一定資金增量，但幅度也不會很大。綜合來看，專項債的增量最明顯，各種措施推動后今年的基建投資增速有望回升至8%，但不應(yīng)有太高的預(yù)期。

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