近日，某外資保險公司擬出資逾40億元收購某國內(nèi)合資財險公司50%股權(quán)的新聞引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。對于逾80億元估值，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為估值較高，也有人士考慮到行業(yè)發(fā)展前景，認(rèn)為這一估值并不高。觀點分歧的背后，反映的是財險市場新舊動能轉(zhuǎn)換和財險市場變革對傳統(tǒng)估值模型的“沖擊”。

以傳統(tǒng)估值方法看，證券市場對保險公司進行估值主要有兩種典型的分析方法：絕對估值法和相對估值方法。相對估值法種類較多，也應(yīng)用較廣，最常用的包括市盈率法(P/E)、市凈率法(P/B)等。其中，歷史市凈率提供了一個相對穩(wěn)定、直接評估保險公司價值的方式，被經(jīng)常用于財險公司估值。

從目前行業(yè)普遍情況看，保險公司的市凈率一般在1～3倍，例如11月21日的數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保的市凈率分別約為1.88倍、2.22倍、1.87倍、2.03倍。某保險公司2017年保費收入81.29億元，2017年年末凈資產(chǎn)38.461億元，以80億元估值計算，折合PB為2.08倍。從這個角度看，估值稍高于行業(yè)平均水平。

持估值并不高觀點的一方則認(rèn)為，保險公司估值需要考慮中國保險行業(yè)發(fā)展前景和互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)保險的顛覆和再造，還要考慮牌照價值和未上市保險公司的發(fā)展空間。其中最典型的是眾安保險一舉打破了傳統(tǒng)財險估值模型。雖然目前其市值較上市時“腰斬”，11月21日總市值仍近500億元，PB為2.55倍。

當(dāng)然，這只是粗略的橫向比較。由于資本投入和會計處理差異，比較市凈率時還需將分母即凈資產(chǎn)和分子都調(diào)整到合理水平。但最近的財險估值案例都反映出一個突出變化，即對財險公司的估值方法正在突破傳統(tǒng)估值模型和范疇。

一個最基本的考慮是，按照全球保險業(yè)的成熟度類比，外國公司或投資機構(gòu)對中國保險行業(yè)的成長空間非常樂觀。中國是保險業(yè)增長最快的市場之一，2017年中國原保費收入3.85萬億元，壽險保費收入規(guī)模居全球第二位。1980～2017年，中國保費密度增長5600倍，保費深度增長達44倍。2008～2017年，除了2011年和2012年調(diào)整期，中國保險業(yè)一直保持11%以上增速。雖然新車銷量增速下滑等原因帶動車險業(yè)務(wù)進入空前激烈的競爭紅海，但責(zé)任險、農(nóng)業(yè)險等非車險業(yè)務(wù)，已開始步入高速發(fā)展階段。

此外，金融科技已成為對財險公司的估值考量因素。例如，傳統(tǒng)保險公司2018年市凈率區(qū)間約為1～3倍，而金融科技公司市凈率區(qū)間約為3～6.5倍，巨大的估值差異源自不同估值體系。財險公司是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新最積極的機構(gòu)代表之一。公開信息顯示，已有逾60家財險公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)，移動端已成財險公司最大的網(wǎng)銷保費收入渠道。雖然財險公司的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新程度有所差異，但仍是不可忽視的發(fā)展增長點。

保險公司估值除了與行業(yè)大勢相關(guān)，也有其自身發(fā)展因素。但不可忽視的是，財險市場正在發(fā)生重要變革，一個更注重差異化和創(chuàng)新性的時代正在形成。未來，財險公司差異化發(fā)展將推動形成更加多元的估值體系。

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