連續(xù)兩晚，A股“雷聲”不斷。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，兩市共有超過(guò)200家公司拋出業(yè)績(jī)變臉公告，除了多家公司涉及商譽(yù)減值外，還有大量公司的存貨、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期股權(quán)投資、可供出售金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等“資產(chǎn)類(lèi)”科目在年底集中大額減值。

二級(jí)市場(chǎng)層面，相應(yīng)公司股價(jià)應(yīng)聲大幅下跌。而在雷聲轟鳴之中，房地產(chǎn)板塊卻成為少數(shù)幾個(gè)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲的板塊，成為資金買(mǎi)入的寵兒。隨著資金重新聚焦地產(chǎn)板塊，以融信中國(guó)(3301.HK)為代表的內(nèi)房股迎來(lái)價(jià)值被重新審視的機(jī)會(huì)。

雷聲中上演“跌停潮”

唯有退潮之時(shí)，方知誰(shuí)在裸泳，投資者手持愛(ài)股竟成跌停板上躺客。業(yè)績(jī)暴雷對(duì)投資者情緒影響明顯，反映到二級(jí)市場(chǎng)上，便是上市公司集中躺在跌停板上。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，1月30日，A股共有77家公司跌停，其中非ST公司有70家，跌停家數(shù)也創(chuàng)下近兩個(gè)月來(lái)新高。有相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，從相關(guān)個(gè)股跌停原因來(lái)看，多數(shù)是因?yàn)闃I(yè)績(jī)巨虧或商譽(yù)高懸。其中，資本貨物、材料、技術(shù)硬件與設(shè)備這三個(gè)行業(yè)最多。

此次大范圍的集中暴雷主要源自上市公司大幅下修業(yè)績(jī)或者巨額預(yù)虧、預(yù)減。有市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，按照虧損下限來(lái)看，約120家公司預(yù)虧超1億元，近60家公司預(yù)虧超10億。頻繁暴雷背后，A股市場(chǎng)也迎來(lái)或明或暗時(shí)刻，中小投資者頻繁踩雷，部分機(jī)構(gòu)也不幸中招。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，商譽(yù)減值所引發(fā)的業(yè)績(jī)大幅虧損將會(huì)使得投資者產(chǎn)生恐慌，造成開(kāi)盤(pán)拋售的局面，恐慌情緒蔓延，也將進(jìn)一步加速股價(jià)的繼續(xù)下跌，形成股價(jià)陰云。

而在早前，市場(chǎng)人士便已開(kāi)始擔(dān)心商譽(yù)問(wèn)題，此次伴隨業(yè)績(jī)預(yù)告期的來(lái)臨，商譽(yù)所隱藏的業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)也得以集中呈現(xiàn)。其中，在板塊方面，傳媒商譽(yù)領(lǐng)跑全市場(chǎng)，中泰證券研報(bào)顯示，傳媒板塊2018年Q3商譽(yù)規(guī)模占A股總商譽(yù)比重超過(guò)12.5%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，且商譽(yù)凈資產(chǎn)比達(dá)25%，領(lǐng)跑全市場(chǎng)。

房企成投資新坐標(biāo)

有機(jī)構(gòu)人士表示，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)面臨新的形勢(shì)之下，企業(yè)盈利能力也將面臨新的挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的上市公司也將獲得更多投資者的青睞。

值得注意的是，就1月30日收盤(pán)表現(xiàn)來(lái)看，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，僅2個(gè)實(shí)現(xiàn)上漲，26個(gè)行業(yè)下跌，其中，房地產(chǎn)、國(guó)防軍工成為少數(shù)幾個(gè)實(shí)現(xiàn)上漲的行業(yè)。把視線轉(zhuǎn)移到港股市場(chǎng)也是如此，內(nèi)地房地產(chǎn)指數(shù)30日整體上漲2.42%，創(chuàng)下近期最大漲幅。

業(yè)績(jī)暴雷引發(fā)行情頹勢(shì)，房地產(chǎn)板塊逆勢(shì)上漲的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)則進(jìn)一步觸發(fā)投資者的關(guān)注。從最新機(jī)構(gòu)動(dòng)向來(lái)看，公募基金加倉(cāng)房地產(chǎn)板塊已成趨勢(shì)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)業(yè)基金持倉(cāng)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例為0.71%，在19個(gè)行業(yè)中排名第5位，機(jī)構(gòu)超配房地產(chǎn)行業(yè)，四季度加倉(cāng)房地產(chǎn)板塊。

事實(shí)上，房地產(chǎn)行業(yè)今年以來(lái)依舊保持較為良好的業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，千億房企數(shù)量也創(chuàng)下罕見(jiàn)新高，2018年千億房企達(dá)到30家，相比2016年、2017年的12家和17家有了較大幅的增加。

其中，融信等12家房企也都在2018年邁入千億房企行列。以融信為例，截止2018年年底，公司合約銷(xiāo)售收入突破1200億，達(dá)到1218億，成功邁入千億級(jí)房地產(chǎn)隊(duì)列。

“潛力股”融信迎價(jià)值重估

分析人士指出，房地產(chǎn)板塊的估值當(dāng)前仍處在歷史相對(duì)低位，具有較高的安全邊際，配置價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始凸顯。特別是對(duì)于業(yè)績(jī)潛力較大，未來(lái)具有高成長(zhǎng)性的公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)前正是比較好的布局時(shí)機(jī)。

截至1月31日收盤(pán)，融信中國(guó)市值僅為149.72億港元，與整個(gè)內(nèi)房板塊對(duì)比，融信0.38的市銷(xiāo)率也是遠(yuǎn)低于平均水平，價(jià)值被嚴(yán)重低估。

從公司成長(zhǎng)路徑來(lái)看，融信中國(guó)自成立以來(lái)發(fā)展迅速，用時(shí)三年便實(shí)現(xiàn)了從百億到千億的跨越。規(guī)模快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，公司并沒(méi)有以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)。從半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)15億，同比增長(zhǎng)122%。毛利率上升至33%，提升了14個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，融信中國(guó)“攻守有方”，自2017年年底起，公司開(kāi)始采取降負(fù)債措施，致力于實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至2018年6月末，公司凈負(fù)債率下降至1.4倍，降負(fù)債成效顯著。

在目前行業(yè)形勢(shì)下，為了更好的實(shí)現(xiàn)后千億時(shí)代的穩(wěn)健發(fā)展，據(jù)融信方面透露，未來(lái)公司將會(huì)堅(jiān)守三個(gè)發(fā)展策略：聚焦、平衡、輕資產(chǎn)，即聚焦于一二線核心城市的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，在發(fā)展速度、盈利能力、杠桿率之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，以管理輸出、聯(lián)合拿地，共同開(kāi)發(fā)的輕資產(chǎn)模式把市場(chǎng)做大。

實(shí)際上，正是得益于公司前瞻性的布局和發(fā)展戰(zhàn)略，融信在順利突破千億規(guī)模的同時(shí)，也由早期的快速增長(zhǎng)階段步入穩(wěn)健成長(zhǎng)階段。過(guò)去幾年，融信業(yè)績(jī)能力得到大幅度提升，綜合復(fù)合增長(zhǎng)率保持在100%以上，而現(xiàn)階段融信則更加注重平衡發(fā)展，在保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況下，公司還強(qiáng)調(diào)保證充足的流動(dòng)性，同時(shí)進(jìn)一步降低杠桿。

權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明顯的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)、充足且分散的土地儲(chǔ)備，大幅增長(zhǎng)的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，較為充足的流動(dòng)性來(lái)源，為公司信用水平提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。基于此，2018年6月，融信中國(guó)境內(nèi)主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)獲提升至「AAA」級(jí)。(謝誠(chéng))

關(guān)鍵詞： A股 上市房企 重估