新冠肺炎疫情全球爆發(fā)疊加產(chǎn)油國價(jià)格戰(zhàn)，已導(dǎo)致本輪原油價(jià)格暴跌，同時(shí)還引發(fā)大宗商品市場(chǎng)劇烈震蕩。

縱觀歷史，原油價(jià)格的歷次波動(dòng)在反映經(jīng)濟(jì)前景變化的同時(shí)，也會(huì)引發(fā)其他大宗商品定價(jià)中樞的變動(dòng)。因此通過對(duì)歷次原油價(jià)格波動(dòng)情況進(jìn)行分析，可以為后期大宗商品走勢(shì)提供參考。

原油重創(chuàng)引發(fā)商品市場(chǎng)暴跌

原油本年度下跌幅度已超50%，不到3個(gè)月的時(shí)間，其振幅已經(jīng)超過2019年全年振幅。

伴隨著原油價(jià)格暴跌，其他大宗商品也出現(xiàn)重挫，其中倫銅年內(nèi)跌幅已超20%，白銀同期跌幅更是一度突破30%，目前僅黃金表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

與很多商品不同，原油的供給價(jià)格彈性高于需求價(jià)格彈性，而OPEC會(huì)議對(duì)原油價(jià)格影響十分明顯。

Wind統(tǒng)計(jì)了2014年11月至今一共12次OPEC會(huì)議結(jié)論以及后期市場(chǎng)表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，維持產(chǎn)量不變以及增產(chǎn)的會(huì)議一共有7次，其中：

1、3個(gè)月后下跌的有5次，下跌均值8.7%。

2、6個(gè)月后下跌的有5次，下跌均值11.2%。

此外，主要大宗商品也會(huì)因此受到拖累。

這也意味著，3月6日OPEC維持產(chǎn)量不變的決定對(duì)大宗商品意義重大，有色以及主要工業(yè)品將會(huì)持續(xù)受到打壓。

以史為鑒，原油歷次波動(dòng)如何影響市場(chǎng)

除本輪外，歷史上原油也曾出現(xiàn)過多次暴跌，同期主要大宗商品走勢(shì)值得關(guān)注。

Wind梳理顯示，自從2008年以來，原油跌幅超30%的情況已經(jīng)出現(xiàn)過4次，且每次都有其他重要大宗商品跟隨下跌。

從下跌幅度來看，本次原油跌幅已超過歷史上幾次大跌的跌幅均值;從下跌持續(xù)時(shí)間來看，本次下跌目前僅持續(xù)了2個(gè)月，而歷史上四次大跌的持續(xù)時(shí)間均值則達(dá)8.2個(gè)月。

原油遠(yuǎn)期曲線顯示目前繼續(xù)做空風(fēng)險(xiǎn)較大

除了歷次原油下跌幅度以及持續(xù)時(shí)間兩個(gè)維度以外，我們還可以借助Wind商品曲線分析工具，利用遠(yuǎn)期曲線來分析原油價(jià)格企穩(wěn)的一些標(biāo)志信息。

其中，大宗商品受到倉儲(chǔ)成本以及資金等因素影響，cantango(即遠(yuǎn)月合約升水)結(jié)構(gòu)是比較常見的，而有時(shí)候現(xiàn)貨供需失衡可能會(huì)導(dǎo)致近月大幅貼水，即出現(xiàn)back結(jié)構(gòu)。

原油市場(chǎng)也類似，一般原油價(jià)格的絕對(duì)值的高位以及back結(jié)構(gòu)的情形不利于做多，而絕對(duì)值低位加cantango結(jié)構(gòu)不利于做空。從歷次原油大跌的遠(yuǎn)期曲線和價(jià)格組合我們都看到了類似特點(diǎn)，見圖1至圖3。

圖1：2008年原油下跌開始及企穩(wěn)后的遠(yuǎn)期曲線

圖片來源：Wind商品曲線分析工具，命令CFC

圖：2014年原油下跌開始及企穩(wěn)后的遠(yuǎn)期曲線

圖片來源：Wind商品曲線分析工具，命令CFC

圖：2020年原油下跌開始及當(dāng)前的遠(yuǎn)期曲線

圖片來源：Wind商品曲線分析工具，命令CFC

原油市場(chǎng)供需博弈持續(xù)

根據(jù)上文中的分析，從歷次原油大跌的幅度和持續(xù)時(shí)間來看，目前原油下跌幅度雖然超過歷史均值水平，但下跌持續(xù)時(shí)間仍低于歷史均值。

此外，目前原油絕對(duì)值價(jià)格低位以及cantango結(jié)構(gòu)的組合導(dǎo)致目前繼續(xù)做空風(fēng)險(xiǎn)較大。

因此，站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來看，還需要一段時(shí)間的原油市場(chǎng)供需博弈，低位的原油價(jià)格疊加cantango的遠(yuǎn)期曲線才會(huì)迎來反彈。

關(guān)鍵詞： 原油