時(shí)值9月最后一周，在季末考核、央行逆回購到期、政府債券發(fā)行加速等多因素疊加之下，市場資金略顯收斂。

數(shù)據(jù)顯示，9月26日，銀存間質(zhì)押式回購利率明顯上漲，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)連續(xù)兩日全線上行;而公開市場操作經(jīng)歷“一日游”后停止，今日到期的400億元央行逆回購實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，加上昨天凈回籠的900億，截至目前，本周實(shí)現(xiàn)凈回籠1300億元。

中信證券固定收益首席分析師明明對第一財(cái)經(jīng)表示，節(jié)前資金利率上升主要是受季節(jié)性因素影響，對后期市場流動(dòng)性走向仍持樂觀態(tài)度。中銀國際崔灼駒等人亦指出，目前，不宜將資金面“環(huán)比”的收緊解讀成貨幣政策收緊，而忽視“同比”在改善的事實(shí)。

另外，對本周備受市場關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)加息，明明表示，受美元利率上升較快，人民幣短期承壓的影響，央行大概率會(huì)選擇跟隨。同時(shí)他還補(bǔ)充，之后國內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)的窗口將打開，預(yù)期會(huì)在十月份出現(xiàn)降準(zhǔn)，屆時(shí)對市場流動(dòng)性將產(chǎn)生明顯改善作用。

節(jié)前資金利率上升

隨著“國慶”長假不斷趨近，市場資金面近期出現(xiàn)波動(dòng)，自本月初以來，資金利率呈震蕩上升趨勢。公開數(shù)據(jù)顯示，近日來銀存間質(zhì)押式回購利率多數(shù)上漲，Shibor全線上行。

具體來看，周三，DR001(銀存間1天質(zhì)押式回購利率)開盤報(bào)2.55%，上日加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.5256%;DR007(銀存間7天質(zhì)押式回購利率)開盤報(bào)2.69%，上日加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.6860%。隔夜Shibor漲1.0bp報(bào)2.5530%;7天Shibor漲1.9bp報(bào)2.7110%;1個(gè)月Shibor漲1.4bp報(bào)2.7850%;3個(gè)月Shibor漲0.3bp報(bào)2.8300%。

多位分析人士表示，節(jié)前資金利率上升主要是受跨季因素影響，短期或會(huì)沖高。“但由于央行運(yùn)用越來越精準(zhǔn)的削峰填谷操作，這種季節(jié)性波動(dòng)應(yīng)該越來越可控。”中信證券分析師章立聰對第一財(cái)經(jīng)表示。

值得注意的是，在跨季因素與國慶長假的雙重加持下，國債逆回購收益率迎來一波上漲高峰。截至9月25日收盤，除上回購GC182品種，國債逆回購品種悉數(shù)上漲，其中深回購R-002、R-003品種漲幅分別達(dá)317.6BP、111.2BP。

為了保持市場流動(dòng)性維持合理充裕，繼上周開展MLF(中期借貸便利)和逆回購操作后，中秋節(jié)后第一天，央行再次實(shí)施600億元逆回購操作，當(dāng)日有1500億元逆回購到期，凈回籠900億元。不過周三，央行并未開展公開市場操作，今日到期的400億元央行逆回購實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，為連續(xù)第4日凈回籠。

據(jù)央行公告顯示，考慮到季末財(cái)政支出推動(dòng)銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素影響，9月26日不開展公開市場操作。據(jù)了解，本周還有1000億元央行逆回購到期，分別是周四和周五到期600億元和400億元。

除了逆回購到期外，地方專項(xiàng)債發(fā)行也將進(jìn)一步加速。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月21日，9月份地方專項(xiàng)債合計(jì)發(fā)行規(guī)模為5630.6億元，創(chuàng)下單月歷史新高。加上8月單月發(fā)行的5266億元，不足兩個(gè)月專項(xiàng)債就合計(jì)發(fā)行超過1萬億元。有分析認(rèn)為，年底前，預(yù)計(jì)地方專項(xiàng)債券發(fā)行繼續(xù)保持加快的增速。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月25日至29日的地方債、國債繳款總額為2677.49億元。

流動(dòng)性預(yù)期偏樂觀

對于市場流動(dòng)性節(jié)后表現(xiàn)，明明對記者表示“持樂觀態(tài)度”。中銀國際崔灼駒等人在近期的研報(bào)中亦指出，目前，不宜將資金面“環(huán)比”的收緊解讀成貨幣政策收緊，而忽視“同比”在改善的事實(shí)，央行超儲(chǔ)率(表示銀行閑置資金的充裕程度)目標(biāo)已提升，即便有繳稅等負(fù)面影響，整體而言資金面會(huì)好于以往。

興業(yè)研究分析，上周央行加大了跨季資金的投放力度，反映出對跨季流動(dòng)性的呵護(hù)。“9月財(cái)政支出力度往往較大。隨著月末時(shí)點(diǎn)的臨近，財(cái)政支出將釋放流動(dòng)性，對沖地方債發(fā)行的影響，幫助資金面平穩(wěn)跨季。”

事實(shí)上，9月是傳統(tǒng)財(cái)政支出大月。明明指出，平均來看，8月和9月的財(cái)政支出凈額分別達(dá)到了3000億元和6000億元，地方債供給上升對資金面沖擊不會(huì)特別明顯。明明還稱，“從歷史情況看，在地方政府債沖擊較大時(shí)期，央行通常通過增加公開市場操作量并降低資金利率的方式應(yīng)對。”

值得一提的是，本周美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，央行是否加息引起市場熱議。明明對記者表示，受美元利率上升較快，中美利差不斷收窄，人民幣面臨壓力等影響，央行大概率會(huì)選擇跟隨加息。同時(shí)，他還補(bǔ)充，“跟隨加息之后，國內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)的窗口將打開，預(yù)期會(huì)在十月份出現(xiàn)降準(zhǔn)，屆時(shí)對市場流動(dòng)性將產(chǎn)生明顯改善作用。”

不過，興業(yè)研究魯政委則認(rèn)為，考慮到目前DR007中樞已較為接近7天逆回購利率，且離岸央票的推出有助于人民幣匯率合理穩(wěn)定，央行可能不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)逆回購利率。

中期來看，今年年底到明年一季度可能是銀行間流動(dòng)性寬松和利率下行的下一個(gè)窗口期，廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師倪軍稱，從地方債角度分析，地方債集中發(fā)行后，年底財(cái)政支出收縮，疊加季節(jié)性財(cái)政投放，流動(dòng)性將得到改善。此外，他還指出，明年年初央行匯率目標(biāo)或進(jìn)入新一輪考核期，將帶來新的潛在貨幣政策寬松空間;而外部環(huán)境的不確定性也將逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響實(shí)體信貸需求和銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，將提高銀行間流動(dòng)性被動(dòng)性寬松的概率。

關(guān)鍵詞： 流動(dòng)性 利率 趨勢