本周，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧，再次發(fā)文談新興冠狀病毒對全球經(jīng)濟(jì)和市場的影響。

達(dá)里奧在文章開篇寫到：不喜歡在沒有認(rèn)知優(yōu)勢的事務(wù)上加大賭注，對未知事物保持中立而不是下注。這也很適用于2019新型冠狀病毒。

在其看來，有三種不同的情況是相關(guān)的，但又是非常不同的，不應(yīng)混淆。一是病毒本身;二是對病毒反應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響;三是市場行為。

三者都會受到高度情緒化反應(yīng)的影響。無論是個人還是整體而言，可能都會帶來巨大的錯誤定價，但不太可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)低迷。

以下是達(dá)里奧對新興冠狀病毒的三大看法。

病毒

病毒本身肯定會出現(xiàn)也會消失，同時產(chǎn)生巨大的情緒影響，非常有可能成為一把雙刃劍。這極有可能導(dǎo)致一場無法控制的全球健康危機，讓人類付出的高昂的人力和經(jīng)濟(jì)成本，盡管這場危機的處理方式和后果將因地點而異(這也將影響其市場的表現(xiàn))。

控制病毒(即最大限度地減少病毒的傳播)最好的辦法是：

1、有能力的領(lǐng)導(dǎo)人能夠迅速地做出行政決策;

2、有能力服從命令的民眾;

3、有能力的官僚機構(gòu)來執(zhí)行和管理計劃;

4)有能力的衛(wèi)生系統(tǒng)來快速有效地識別和治療病毒。

這將要求領(lǐng)導(dǎo)人在病毒加速傳播之前迅速有效地開啟“社會距離”，并在病毒衰退時迅速結(jié)束隔離措施。我相信，中國會在這方面做得很好，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不會那么好但也還行。欠發(fā)達(dá)的其他經(jīng)濟(jì)體可能會變得危險。

基于此，新型冠狀病毒在其他國家傳播得很快，與我剛才提到的四個因素有相關(guān)性。天氣可能是一個變量(例如，南半球的炎熱天氣被認(rèn)為是一種抑制因素)。報告的病例和死亡人數(shù)可能會迅速增加，可能會迅速增加恐慌反應(yīng)。此外，在美國未來幾周將有更多的檢測工作進(jìn)行，這將大大增加報告的感染人數(shù)，這也可能導(dǎo)致更嚴(yán)重的反應(yīng)和更大的“社會隔離措施”。

醫(yī)院的壓力可能會變得很大，這將使處理所有病人的病例更加困難。簡言之，我們應(yīng)該預(yù)料到未來會有更嚴(yán)重的問題。

經(jīng)濟(jì)影響

各個國家采取的病毒防御措施可能會導(dǎo)致短期經(jīng)濟(jì)增速下滑，但緊接著會反彈，預(yù)計不會產(chǎn)生大的長期影響。從歷史上看，即使死亡率較高的疾病爆發(fā)，產(chǎn)生的情緒影響也比實際經(jīng)濟(jì)影響要大。我認(rèn)為，2019新型冠狀病毒最壞的情況最多與西班牙流感類似。但研究西班牙流感的結(jié)論也證明了這一點，即情緒影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)影響。

盡管我不認(rèn)為新型冠狀病毒會產(chǎn)生長期的影響，但并不是說它絕對不會產(chǎn)生長期影響。歷史已經(jīng)表明，當(dāng)財富鴻溝出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)會下滑。而伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)，貧富雙方之間可能會出現(xiàn)越來越大的、功能失調(diào)的沖突，破壞決策的有效性。而伴隨著巨額債務(wù)和無效的貨幣政策出現(xiàn)，情況會變得更糟。上一次出現(xiàn)這種狀況是20世紀(jì)30年代第二次世界大戰(zhàn)之前，而在那之前的一次是第一次世界大戰(zhàn)之前。

因此，在新型冠狀病毒爆發(fā)背景下，美國大選尤其值得關(guān)注。

市場影響

鑒于股票和其他風(fēng)險資產(chǎn)的回報率要高于當(dāng)前利率，現(xiàn)在場外帶杠桿資金規(guī)模很大。受到病毒爆發(fā)影響，商業(yè)活動受到影響，疫情好轉(zhuǎn)后，很多公司的營收與利潤可能會發(fā)生V型或者U型反轉(zhuǎn)。然而在商業(yè)活動受限期間，預(yù)計在受病毒爆發(fā)影響較大、且杠桿率高的公司經(jīng)營受影響很大。

市場在初期不會甄別公司質(zhì)地，不會計入信貸狀況與疫情發(fā)展的不同影響，只會專注于以前短期對所有公司產(chǎn)生的影響。例如，一家現(xiàn)金充裕、暫時性經(jīng)濟(jì)受到重大打擊的公司，相對于一家經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊較小但短期債務(wù)較多的公司，可能會受到夸大的市場打擊。

此外，這是百年一遇的災(zāi)難性事件之一，它摧毀了提供這種疾病事件保險的人、公司以及那些不為保護(hù)自己而購買保險的人。這些市場參與者因為現(xiàn)金流問題，而不是因為深思熟慮的基本面分析而受到排擠，并被迫做出市場反映。有趣的是，一些現(xiàn)金收益率高的公司變得有吸引力，尤其是許多市場參與者被淘汰。

截止到目前為止，降息和增加流動性并不會對人們的購買等商業(yè)行為產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，因為他們根本不愿意出門。盡管他們可以以接近零利率為代價，哄抬風(fēng)險資產(chǎn)價格，在美國就是如此。

歐洲和日本，貨幣政策實際上已經(jīng)沒有空間，因此很難想象純粹的貨幣政策將如何發(fā)揮作用。在歐洲，在這樣的政治環(huán)境下，財政政策刺激能否起到作用有待觀察。

此外，在所有國家，不要指望降息會帶來更多刺激，因為大部分降息都是通過債券和票據(jù)收益率的下降來實現(xiàn)的，而債券和票據(jù)收益率正是股票和大多數(shù)其他資產(chǎn)定價的基礎(chǔ)。因此，在我看來，遏制經(jīng)濟(jì)損失需要協(xié)調(diào)一致的貨幣和財政政策，更多地針對債務(wù)或流動性受限實體的具體情況，而不是更全面地降低利率和廣泛增加流動性。

達(dá)里奧在文章結(jié)尾寫到：

你需要呵護(hù)的、最重要的資產(chǎn),

是你自己和你的家人。

至于投資，

我希望你能夠預(yù)料最壞的情況，

但讓自己遠(yuǎn)離最壞的結(jié)果。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)