時(shí)至年末，市場(chǎng)給我們的“驚喜”總是不斷。此前權(quán)健一案讓A股保健品行業(yè)瞬間掀起一輪波瀾，甚至很多醫(yī)藥公司也受到“連坐”。

實(shí)際上，從客觀角度講，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司布局保健品行業(yè)無(wú)可厚非，只是市場(chǎng)總有人借發(fā)展正當(dāng)營(yíng)生，行“蠅營(yíng)狗茍”之事。

保健品方面，目前國(guó)內(nèi)奶粉行業(yè)龍頭飛鶴乳業(yè)便有布局。2018年7月30日，飛鶴對(duì)其經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行了一次變更，變更后的業(yè)務(wù)增加了“保健食品制造”一項(xiàng)。對(duì)此，公司表示，飛鶴在健康領(lǐng)域的布局主要是想打造一個(gè)中老年人高端保健品，目前正由一個(gè)完全獨(dú)立的事業(yè)部在運(yùn)作，處于前期準(zhǔn)備工作階段。

提到飛鶴乳業(yè)，相信不論是消費(fèi)者還是投資者都不會(huì)陌生。曾經(jīng)的飛鶴乳業(yè)被譽(yù)為“中國(guó)首家美國(guó)紐交所上市乳品企業(yè)”。

只是好景不長(zhǎng)，2013年6月28日，飛鶴宣布完成私有化進(jìn)程，結(jié)束在美股的十年上市之旅。

不過(guò)，這并不意味著飛鶴放棄重回資本市場(chǎng)。2017年5月，飛鶴乳業(yè)向港交所遞交招股書(shū)，申請(qǐng)主板上市，欲開(kāi)啟飛鶴的“港股之旅”。

不過(guò)在重啟IPO，正值飛鶴布局大健康產(chǎn)業(yè)之時(shí)。2017年12月，飛鶴以2800萬(wàn)美元成功收購(gòu)美國(guó)第三大營(yíng)養(yǎng)健康補(bǔ)充劑公司Vitamin World。因收購(gòu)事宜，飛鶴暫緩港股IPO。

如今收購(gòu)結(jié)束，飛鶴也開(kāi)始重拾上市事宜。2018年8月10日，飛鶴官方表示，“公司IPO計(jì)劃仍在正常、順暢地推進(jìn)中，大約會(huì)于2019年上半年完成，具體的時(shí)間節(jié)點(diǎn)以上市對(duì)外發(fā)布時(shí)間為準(zhǔn)”。

既然赴港上市幾乎成定局，那提前了解這家乳業(yè)公司就很有必要。雖然離開(kāi)資本市場(chǎng)已有5年多，但向港交所遞交的那份招股書(shū)還是能讓讓我們較為清楚的了解這家公司的近況。

招股書(shū)顯示，2014-2016年，飛鶴營(yíng)收分別為35.83億元、36.15億元和37.24億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.95%。相較之營(yíng)收的穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)卻稍顯波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)分別為5億元、3.82億元和4.06億元，公司在2015年的凈利潤(rùn)同比下滑幅度達(dá)23.6%。

眾所周知，“三聚氰胺”事件后，國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)的生存大環(huán)境一直堪憂。值得注意的是，飛鶴之所以能保持上漲勢(shì)頭，政府補(bǔ)貼功不可沒(méi)。招股書(shū)顯示，2014-2016年，飛鶴獲得的政府補(bǔ)助分別達(dá)到1.49億元、1.82億元和2.81億元，占凈利潤(rùn)的比重分別達(dá)29.8%、47.64%和69.21%。

不過(guò)除了政府助力，飛鶴自身經(jīng)營(yíng)同樣值得關(guān)注。為了擺脫輿論給中國(guó)奶粉企業(yè)扣的“帽子”，飛鶴也與同業(yè)其他公司一樣走向了產(chǎn)品高端化路線。

報(bào)告期內(nèi)，飛鶴的高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的營(yíng)收分別為9.87億元、12.99億元和15.86億元，占總營(yíng)收的比例逐年增高，分別為27.6%、36%和42.6%。數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度飛鶴高端奶粉同比上漲達(dá)191%。相較之下，飛鶴另外一大板塊普通奶粉業(yè)務(wù)，其營(yíng)收占比已相對(duì)降至42.8%。

不過(guò)值得注意的是，飛鶴高端品牌的發(fā)力是建立在擴(kuò)大營(yíng)銷基礎(chǔ)上的。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，飛鶴的營(yíng)銷費(fèi)用分別為7.56億元、11.73億元和13.70億元，占當(dāng)期總營(yíng)收比重高達(dá)21.10%、32.45%和36.79%。

深入探究可以發(fā)現(xiàn)，逐年高企的營(yíng)銷費(fèi)用，實(shí)際上與飛鶴的銷售模式有關(guān)。“經(jīng)銷商銷售模式”一直是飛鶴進(jìn)行市場(chǎng)推廣的主要形式。

對(duì)此公司表示，“飛鶴絕大部分的產(chǎn)品銷售是通過(guò)經(jīng)銷商渠道銷售，后者的表現(xiàn)及其銷售產(chǎn)品、維護(hù)品牌、擴(kuò)大業(yè)務(wù)的能力是飛鶴業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。”

招股書(shū)顯示，截至2016年，飛鶴擁有超過(guò)1139名經(jīng)銷商，在全國(guó)擁有超過(guò)5萬(wàn)個(gè)零售點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商收入占該公司總營(yíng)收比分別為83%、78.4%和77.6%，由此可見(jiàn)飛鶴對(duì)經(jīng)銷商的依賴程度還是比較高的。

不過(guò)，相較之營(yíng)銷方面的“慷慨”，飛鶴在研發(fā)上卻稍顯“寒酸”。招股書(shū)顯示，2015年和2016年兩年間，飛鶴的研發(fā)投入僅為1110萬(wàn)元和1380萬(wàn)元。與此同時(shí)，貝因美的同期研發(fā)投入?yún)s分別為4295.73萬(wàn)元和4452.62萬(wàn)元。不僅是貝因美，新希望乳業(yè)在2015年和2016年的研發(fā)投入也有3590.94萬(wàn)元和4453.21萬(wàn)元。數(shù)據(jù)對(duì)比，高下立判。

(貝因美2016年年報(bào)數(shù)據(jù))

由于目前飛鶴乳業(yè)并未向港交所二次遞表，所以目前市場(chǎng)并未有關(guān)于公司負(fù)債及現(xiàn)金流情況的最新披露數(shù)據(jù)。不過(guò)僅從目前的公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，飛鶴還是免不了走了與許多上市公司一樣“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的老路。

只是，目前在港股上市的奶粉企業(yè)普遍不足百億市值，并且由于此前輝山乳業(yè)業(yè)績(jī)“爆雷”，不排除港股投資者因此產(chǎn)生情緒化投資的現(xiàn)象，所以或許在2019年，飛鶴乳業(yè)面對(duì)的投資環(huán)境會(huì)較為嚴(yán)峻。

關(guān)鍵詞： 研發(fā) 飛鶴 港股之路