投資者看好后市，股市卻貼水交易的原因主要有三點。一是投資者更愿意直接買股票;二是持有股票可以打新;三是股指期貨的限制措施尚未完全解除。本欄認(rèn)為，現(xiàn)在的股指期貨貼水格局并不符合投資者的認(rèn)知，也不符合投資者對于后市的預(yù)期，只是因為交易限制所致，故這種交易限制應(yīng)該盡快解除。

一般來說，股指期貨市場主要由機(jī)構(gòu)投資者參與，做多的機(jī)構(gòu)投資者可以用股指期貨代替持有藍(lán)籌股或者一攬子股票，還能節(jié)約資金，提高資金使用效率。而且使用股指期貨追蹤指數(shù)漲跌的效果要比直接買入股票更好，比買入指數(shù)基金更劃算。

但是目前A股的股指期貨市場卻因交易量限制無法容納機(jī)構(gòu)投資者的大資金進(jìn)出，于是股指期貨缺少了大量的機(jī)構(gòu)多單，只能依靠散戶投資者加以彌補(bǔ)。但是由于保證金比率的限制，散戶投資者也無法持有足夠數(shù)量的股指期貨多單。

但是做空的資金則不然，做空資金主要分為兩類：一類是投機(jī)性做空資金，它們認(rèn)為股市存在調(diào)整的需要，于是開立空單做空股市;相比之下，看多股市的資金更愿意直接買入股票，而非股指期貨。第二類是套期保值資金，例如希望申購新股的投資者，一邊買入股票作為打新的市值，另一邊做空股指期貨以回避股市下跌的風(fēng)險，但是卻不存在反向做空股票做多股指的套利模型。于是這種套利資金越多，股指期貨的貼水也就越嚴(yán)重，再加上做多股指期貨的資金受到限制，這種交易就變成了不平衡交易。

套期保值方面，如果投資者持有大量的股票，想通過股指期貨市場套期保值，只需要申請?zhí)妆ｎ~度即可，如果有股票在手，還不需要繳納股指期貨保證金。但是做多的套期保值就很難申請額度，投資者很難說未來自己需要多少股票，現(xiàn)在要提前套期保值，故套期保值天然就是股指期貨空單。

于是在多重做空資金PK稀少的做多資金背景下，股指期貨只能用貼水來增加做多資金量、減少做空資金量，這才是股指期貨貼水的真正原因，絕不是投資者看空后市、有人惡意做空這類說法。

但是股指期貨長期貼水交易絕非好事，這對于投資者的心理有很大影響，股票投資者看到股指期貨長期貼水，總是擔(dān)心未來股市會走低，這對于慢牛走勢的形成沒有好處。而且投資者也很容易被這種假象迷惑，低價賣出持股，影響投資者長期持有股票。

從新加坡的A50指數(shù)期貨看，那里的遠(yuǎn)期合約價格略微高于指數(shù)現(xiàn)價，這是比較正常的升貼水格局，本欄建議盡快取消股指期貨交易的所有限制條款，以吸引做多資金進(jìn)入，形成正常交易的股指期貨升貼水格局。

(北京商報評論員 周科競)

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