疫情在全球范圍加速蔓延，不確定性與日俱增。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期將會(huì)下調(diào)，投資者對(duì)資本市場(chǎng)的回報(bào)要有合理預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)相對(duì)一體化，A股走出完全獨(dú)立行情較為困難。但中國(guó)對(duì)疫情的處理非常成功，政策對(duì)沖空間也有顯著優(yōu)勢(shì)，A股有望保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

投資主線仍然是業(yè)績(jī)引領(lǐng)，尋找不受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期變化影響的行業(yè);重點(diǎn)關(guān)注新基建方向的5G、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。

博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝：

疫情在全球范圍內(nèi)仍處于蔓延階段，整體形勢(shì)比較嚴(yán)峻，不確定性突出。在這種情況下，我們對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期會(huì)有所下調(diào)，對(duì)資本市場(chǎng)的回報(bào)要有更加合理的預(yù)期;投資上，核心是要做好流動(dòng)性的管理。

廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部總經(jīng)理劉格菘：

投資上分兩條主線：一是效率資產(chǎn)，包括硬核科技層面的半導(dǎo)體、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)等自主可控需求板塊，新基建方向的5G、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)等;二是核心資產(chǎn)，如生物制藥、創(chuàng)新藥、估值合理的必選消費(fèi)品等。

清和泉資本董事長(zhǎng)劉青山：

短期市場(chǎng)最核心的因素是海外疫情發(fā)展，這是市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌的來(lái)源。中期市場(chǎng)終究要回歸自身基本面，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期、流動(dòng)性改善的程度和產(chǎn)業(yè)周期共振帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

悟空投資董事長(zhǎng)鮑際剛：

A股走出完全獨(dú)立行情較為困難,但有望保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。目前看好消費(fèi)醫(yī)藥的細(xì)分子板塊，科技中的5G、云計(jì)算、半導(dǎo)體、新能源車等子板塊。

新冠肺炎疫情在全球快速蔓延，各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇，令市場(chǎng)各方揪心。A股市場(chǎng)能否走出獨(dú)立行情?科技股會(huì)不會(huì)繼續(xù)回調(diào)?美股的10年大牛市是否走到頭了?后市還有哪些投資機(jī)會(huì)?

記者采訪了四位來(lái)自公募、私募的資深投資人士：博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝、廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部總經(jīng)理劉格菘、清和泉資本董事長(zhǎng)劉青山和悟空投資董事長(zhǎng)鮑際剛。他們認(rèn)為，疫情在全球范圍加速蔓延，形勢(shì)不確定性日益突出。全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期會(huì)出現(xiàn)下調(diào)，投資者對(duì)資本市場(chǎng)的回報(bào)也要有更合理的預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)相對(duì)一體化，A股走出完全獨(dú)立行情較為困難,但中國(guó)對(duì)疫情的處理非常成功，政策對(duì)沖空間也有顯著優(yōu)勢(shì)，有望保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。投資中要尋找不受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期變化影響的行業(yè);新基建方向的5G、云計(jì)算、半導(dǎo)體等是集中看好的品種。

A股韌性強(qiáng)于海外

問(wèn)：如何看待近期全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)?A股能否維持強(qiáng)勢(shì)，走出獨(dú)立行情?

李權(quán)勝：近期，全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，疫情的擴(kuò)散是直接導(dǎo)火索，原油市場(chǎng)的突發(fā)事件則形成了很強(qiáng)的共振，使得投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期和擔(dān)心大幅提升。

整體來(lái)看，A股在2月初開盤以來(lái)維持相對(duì)較強(qiáng)的走勢(shì)，主要原因在于，目前市場(chǎng)整體估值水平處于歷史中等偏低水平。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在資本流動(dòng)層面雖然有一定的獨(dú)特性，但在全球經(jīng)濟(jì)、金融一體化的大背景下，未來(lái)如果海外疫情進(jìn)一步蔓延，資本市場(chǎng)進(jìn)一步下行，考慮到港股與全球市場(chǎng)較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，A股也難免會(huì)受到影響，存在一定的階段性調(diào)整空間。當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)疫情控制已初見成效。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得以迅速有效恢復(fù)，A股走勢(shì)相比全球市場(chǎng)體現(xiàn)出的韌性則會(huì)更加明顯。

劉格菘：全球市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，反映的是疫情擴(kuò)散導(dǎo)致的全球增長(zhǎng)預(yù)期正在下調(diào)。上周，美國(guó)股市兩次熔斷，反映的就是這個(gè)問(wèn)題。對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，疫情沖擊影響的是分子，分母端還有產(chǎn)業(yè)政策、流動(dòng)性等因素。當(dāng)前，中國(guó)是全球疫情控制最好的國(guó)家，企業(yè)也在有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，充分體現(xiàn)了我們的制度優(yōu)勢(shì)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，疫情擴(kuò)散導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，美股進(jìn)入技術(shù)性熊市。后續(xù)走勢(shì)取決于疫情能否在接下來(lái)一段時(shí)間得到控制。A股近期的走勢(shì)受到海外市場(chǎng)影響，但我們沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)非是分子端預(yù)期要比原來(lái)下降一些，估計(jì)后續(xù)還有很多對(duì)沖政策會(huì)出來(lái)。因此，我認(rèn)為今年A股還有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其中的一條主線就是新基建，如5G、數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、自主可控、半導(dǎo)體等。此外，疫情可能帶來(lái)生活方式的改變，估值合理的必選消費(fèi)品也有機(jī)會(huì)。

劉青山：海外市場(chǎng)近期的表現(xiàn)類似于A股春節(jié)后的波動(dòng)，下跌幅度和時(shí)間跨度比A股要來(lái)得猛烈。

結(jié)合近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)反映的是兩個(gè)層面的預(yù)期：一是對(duì)于海外疫情形勢(shì)的恐慌，二是對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。這對(duì)A股形成了明顯的負(fù)反饋。但是，由于國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能開始加快恢復(fù)，流動(dòng)性環(huán)境又明顯優(yōu)于海外，因此，市場(chǎng)韌性相比海外會(huì)較強(qiáng)。目前，海外疫情的擴(kuò)散和防控仍然具有很大的不確定性。另外，全球需求預(yù)期下滑也會(huì)沖擊我們內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)鏈。所以，短期市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍然會(huì)有較大波動(dòng)，需要密切跟蹤海外流動(dòng)性的變化和疫情拐點(diǎn)。

鮑際剛：本輪全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，主要是由于海外疫情加速爆發(fā)以及油價(jià)暴跌引發(fā)了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。目前，歐美等地區(qū)疫情依然處于快速暴露階段，各國(guó)政府正在積極應(yīng)對(duì)。貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)沖作用相對(duì)有限，財(cái)政政策更為重要。如果海外疫情遲遲得不到有效控制，全球經(jīng)濟(jì)可能要遭受較大的實(shí)質(zhì)性損失?？紤]到歷史比較和全球的聯(lián)動(dòng)，A股走出完全獨(dú)立行情較為困難。

但是，中國(guó)對(duì)疫情的處理非常成功，目前已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)的政策對(duì)沖空間較歐美也有顯著優(yōu)勢(shì)，因此，A股有望保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

短期做好流動(dòng)性管理

問(wèn)：疫情在全球范圍蔓延，后續(xù)可能如何發(fā)展，是否會(huì)影響你的投資?

李權(quán)勝：目前疫情在全球范圍內(nèi)仍處于蔓延階段，整體形勢(shì)比較嚴(yán)峻，不確定性仍然突出。在這種情況下，我們對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期會(huì)進(jìn)行下調(diào)，對(duì)資本市場(chǎng)的回報(bào)要有更加合理的預(yù)期;投資上，核心是要做好流動(dòng)性的管理。

劉格菘：近段時(shí)間，A股科技板塊出現(xiàn)了一些調(diào)整。原因有兩個(gè)方面，一是科技方向短期漲幅比較大;二是受疫情影響，消費(fèi)電子的需求和其它消費(fèi)需求一樣都受到了沖擊。對(duì)我來(lái)說(shuō)，原來(lái)看好的一些行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期有所下調(diào)，策略上還是從行業(yè)比較的角度去尋找需求影響比較小、且受益于新基建的板塊和公司。

中長(zhǎng)期科技方向主要看好兩條主線：一是新基建，包括5G、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心;二是自主可控產(chǎn)業(yè)鏈，包括半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、操作系統(tǒng)等。如果企業(yè)大部分的需求在國(guó)內(nèi)，供應(yīng)鏈層面受到一點(diǎn)影響，企業(yè)中長(zhǎng)期的盈利能力預(yù)期仍然不錯(cuò)。這是中長(zhǎng)期的主線，今年、明年都是以這個(gè)方向?yàn)橹鳌?/p>

劉青山：全球范圍要關(guān)注兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是美國(guó)疫情是否會(huì)完全失控，導(dǎo)致金融市場(chǎng)持續(xù)恐慌，并可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī);二是全球流動(dòng)性是否會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，引發(fā)美國(guó)企業(yè)部門信用危機(jī)。

目前總體來(lái)說(shuō)，全面爆發(fā)危機(jī)的可能性不高。從美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，還處于低位。從美國(guó)部門杠桿率來(lái)看，居民杠桿率較低，遠(yuǎn)不及2008年——當(dāng)年最高達(dá)到98.6%，而當(dāng)下僅為75.2%。所以，只要美國(guó)疫情能夠得到有效控制，外加政策穩(wěn)住企業(yè)的流動(dòng)性預(yù)期，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生小幅的衰退，但全面爆發(fā)危機(jī)的可能性并不高。

鮑際剛：目前疫情仍處在爆發(fā)期，各國(guó)應(yīng)對(duì)態(tài)度變得更為積極。但疫情難言會(huì)快速出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們會(huì)根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整策略。

尋找受益新基建的

科技股龍頭

問(wèn)：科技股前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，近期有所調(diào)整?？萍脊赡壳肮乐等绾?，是否還將保持強(qiáng)勢(shì)?

李權(quán)勝：2019年以來(lái)A股的科技股表現(xiàn)非常突出，近期出現(xiàn)調(diào)整，核心因素是科技股整體估值相對(duì)處于歷史較高水平，以創(chuàng)業(yè)板為例，其估值已接近2015年的相對(duì)高位。

科技行業(yè)一定是我國(guó)未來(lái)資本市場(chǎng)最具潛力的行業(yè)，也是完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心推動(dòng)力，長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿θ匀淮嬖?。考慮到短期估值水平相對(duì)過(guò)高，科技股整體估值水平的下調(diào)仍有一定空間。未來(lái)科技股會(huì)從之前的普漲行情轉(zhuǎn)為內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分化，部分細(xì)分行業(yè)及龍頭企業(yè)仍然有較好的上升空間。

劉格菘：科技股的估值不能只看靜態(tài)估值，要結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)市場(chǎng)空間、企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期等因素進(jìn)行綜合評(píng)估。當(dāng)前，很多科技細(xì)分子行業(yè)處于需求爆發(fā)、景氣度快速向上的階段，目前的靜態(tài)高估值需要辯證來(lái)看待。其中，龍頭公司的動(dòng)態(tài)估值比某些醫(yī)藥白馬股要低，從估值與成長(zhǎng)性一致的角度并不矛盾。如果行業(yè)景氣度拐點(diǎn)向下，企業(yè)估值比較高，就要小心。目前來(lái)看，科技行業(yè)的景氣度趨勢(shì)依然向上，只是曲線沒(méi)有原來(lái)預(yù)期的那么陡峭。最近，科技股從階段性高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)調(diào)整了不少，年初百花齊放的科技行情告一段落。未來(lái)投資科技股一定要尋找最受益于新基建趨勢(shì)的龍頭，這些公司的盈利和估值匹配度相比其他企業(yè)更好一些。

劉青山：目前市場(chǎng)整體估值處于合理中樞偏下，但結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)業(yè)板確實(shí)要貴一些，龍頭公司相對(duì)較好。后續(xù)在科技板塊上的選股難度可能加大，個(gè)股表現(xiàn)也會(huì)出現(xiàn)分化，但中期趨勢(shì)是偏積極的。這是基于宏觀流動(dòng)性環(huán)境、產(chǎn)業(yè)周期環(huán)境、監(jiān)管再融資環(huán)境的幾個(gè)關(guān)鍵因素的判斷。

鮑際剛：部分科技股估值較高，近期有所消化。中國(guó)目前正在積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對(duì)科技股的政策支持力度非常大。同時(shí)，科技板塊整體處于上行周期，包括5G周期、半導(dǎo)體周期，科技板塊未來(lái)仍有機(jī)會(huì)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

投資確定性要求更高

方向轉(zhuǎn)內(nèi)需

問(wèn)：今年接下來(lái)的時(shí)間里，更看好哪些領(lǐng)域或者板塊?

李權(quán)勝：2020年，正面因素主要在于2019年以來(lái)政策和流動(dòng)性層面的正向作用的延續(xù)。當(dāng)然，其進(jìn)一步邊際提升的勢(shì)頭尚未顯現(xiàn);負(fù)面因素則是疫情及海外需求不確定的提升。在這種情況下，對(duì)股市投資上的確定性要求相對(duì)更高。整體看好需求相對(duì)穩(wěn)定的必需消費(fèi)品行業(yè)，受益于經(jīng)濟(jì)刺激的新基建方向，如5G、特高壓、環(huán)保等領(lǐng)域。同時(shí)，考慮到全球債券收益率的大幅下行，風(fēng)格上我們還看好A股相對(duì)低估值高股息的板塊。

劉格菘：今年在投資上還是沿著業(yè)績(jī)主線，尋找需求在國(guó)內(nèi)、不受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期變化影響的行業(yè)，具體包括兩條主線：一是效率資產(chǎn)，包括硬核科技層面的半導(dǎo)體、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)等自主可控需求板塊，新基建方向的5G、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)等;二是核心資產(chǎn)，挑選核心資產(chǎn)的前提條件是其需求受疫情影響較小，且股價(jià)已經(jīng)反映了需求所受影響的企業(yè)，如生物制藥、創(chuàng)新藥、估值合理的必選消費(fèi)品等。

劉青山：當(dāng)下中國(guó)已經(jīng)逐步走出疫情的影響，日韓也已經(jīng)出現(xiàn)新增病例的拐點(diǎn)，歐美市場(chǎng)的下跌影響了A股的短期風(fēng)險(xiǎn)偏好。結(jié)合我們看好的方向和疫情的突發(fā)影響，一方面，會(huì)盡量規(guī)避受全球產(chǎn)業(yè)鏈影響較大的個(gè)股;另一方面，積極等待內(nèi)需型高ROE資產(chǎn)的買入機(jī)會(huì)。我們?nèi)匀豢春糜?G大周期帶來(lái)的科技成長(zhǎng)股的表現(xiàn)，中國(guó)供應(yīng)鏈在此次疫情之后會(huì)更加凸顯出全球競(jìng)爭(zhēng)力。

鮑際剛：目前看好消費(fèi)醫(yī)藥的細(xì)分子板塊，科技中的5G、云計(jì)算、半導(dǎo)體、新能源車等子板塊，以及黃金。

美股短期或有技術(shù)性反彈

問(wèn)：美股跌入技術(shù)性熊市，是否可以認(rèn)為美股牛市結(jié)束，如何影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)?

李權(quán)勝：美股短期內(nèi)存在技術(shù)性快速反彈的很大可能。從更長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，美股在經(jīng)歷大幅下跌后，估值壓力已經(jīng)得到較好的釋放。未來(lái)只要疫情不過(guò)度惡化和失控，美股中短期仍然會(huì)有逐步穩(wěn)定及一定幅度回升的較大可能。當(dāng)然，考慮到過(guò)去多年推動(dòng)美股上漲的很多因素很難完全再?gòu)?fù)制，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)很難超預(yù)期，美股上漲的空間也會(huì)相對(duì)受限。如果判斷中短期美股有一定的技術(shù)性反彈，對(duì)全球投資者情緒會(huì)有比較正面的支持。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，美股企穩(wěn)反彈也是十分積極的因素，會(huì)帶動(dòng)港股市場(chǎng)反彈，從而使A股走勢(shì)可以體現(xiàn)為穩(wěn)中有升。反之，如果未來(lái)美股繼續(xù)大幅下跌(目前看可能性較小)，則A股也會(huì)受到負(fù)面的壓力。

劉格菘：從基本面和交易負(fù)反饋的角度來(lái)分析，美股進(jìn)入技術(shù)性熊市，后續(xù)的走勢(shì)取決于疫情能否在接下來(lái)一段時(shí)間得到控制。就疫情的影響來(lái)看，有專家分析國(guó)外已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最佳救治時(shí)點(diǎn)，未來(lái)也許要花更多時(shí)間和代價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，國(guó)外經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)和消費(fèi)為主，如美國(guó)以服務(wù)業(yè)為主，采取人員隔離、減少聚集活動(dòng)等措施，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響?；诖耍袌?chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)生了變化。

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期變化肯定會(huì)影響中國(guó)市場(chǎng)的總需求，但從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，海外資金也會(huì)傾向于找健康經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)進(jìn)行配置，A股有望成為受益資產(chǎn)。在結(jié)構(gòu)方面，受全球需求變化影響較小的板塊，以內(nèi)需為主、產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)的板塊會(huì)相對(duì)好一些。

劉青山：短期來(lái)看，美股走勢(shì)仍不明朗。影響美股走勢(shì)的核心因素是海外疫情的進(jìn)展，而不是貨幣和財(cái)政政策的對(duì)沖。只有在疫情預(yù)期得以控制的前提下，寬松的政策才會(huì)發(fā)揮真正的作用，市場(chǎng)大概率才會(huì)展開反彈。中期來(lái)看，美股修復(fù)的強(qiáng)度又取決于政策能多大程度上修復(fù)經(jīng)濟(jì)和能夠改善多少的流動(dòng)性預(yù)期。判斷起來(lái)確實(shí)有難度。整體預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)小幅的衰退，但不太可能爆發(fā)全面的危機(jī)。

對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響分為兩個(gè)層面，一是市場(chǎng)情緒上，全球資產(chǎn)的波動(dòng)率出現(xiàn)大幅提升，北上資金由前期的流入轉(zhuǎn)為大幅流出;二是全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期上，全球需求和供給不同程度的受損導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)周期減弱，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)的基本面。

鮑際剛：美股牛市以史上最快速度跌入技術(shù)性熊市，大震之后必將余震不斷，預(yù)計(jì)全球投資者將重新審視美股的盈利與定價(jià)邏輯，基本面和情緒修復(fù)都需要較長(zhǎng)的時(shí)間。美股下跌一方面會(huì)影響全球其他資產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生極大的負(fù)面影響，外資回補(bǔ)美股疊加基本面負(fù)面沖擊，都會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的部分板塊帶來(lái)不利影響。

原油價(jià)格暴跌利弊兼具

問(wèn)：如何看待原油價(jià)格的暴跌，對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市帶來(lái)哪些具體影響?

李權(quán)勝：此次原油價(jià)格暴跌，表面上看是源于供給端主要產(chǎn)油國(guó)供給階段性的大幅提升，而其背后既包括全球政治格局的一些變化，更體現(xiàn)了投資者對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至出現(xiàn)衰退的擔(dān)心。中短期來(lái)看，原油價(jià)格的暴跌會(huì)影響全球資本市場(chǎng)的信心，但從更長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，相對(duì)較低的原油價(jià)格有利于降低全球通脹水平，對(duì)消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生一定刺激作用，對(duì)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)潛在的復(fù)蘇反而是正向的。

劉格菘：油價(jià)的下跌，全球需求下滑是次要原因，主要原因還是俄羅斯和沙特尚未達(dá)成協(xié)議，原油的供應(yīng)有可能明顯增加。從對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，油價(jià)的下跌會(huì)負(fù)面影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期，從而壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格，并導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走低。

中國(guó)是原油凈進(jìn)口國(guó)，理論上講，油價(jià)下跌有助于降低進(jìn)口成本和通脹預(yù)期，有利于債券利率的下行。原油價(jià)格下跌一般并不利于國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)，一方面，原油下跌往往反映了全球需求的疲軟，國(guó)內(nèi)部分周期相關(guān)公司的企業(yè)盈利面臨下行壓力;另一方面，從金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)來(lái)看，原油價(jià)格暴跌會(huì)打壓美股，而美股和A股在產(chǎn)業(yè)映射和風(fēng)險(xiǎn)偏好上存在聯(lián)動(dòng)。

劉青山：原油價(jià)格大幅下跌，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響存在兩面性，正面的影響是由于中國(guó)是石油凈進(jìn)口大國(guó)，油價(jià)下跌有利于節(jié)省開支，PPI下行也會(huì)一定程度上打開政策的操作空間;反面的影響是會(huì)帶來(lái)輸入性通縮，工業(yè)企業(yè)盈利會(huì)預(yù)期下滑;同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)受到負(fù)面的拖累。

對(duì)于股市的影響也是中性偏負(fù)面，一是整體上風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受到制約，工業(yè)企業(yè)盈利的預(yù)期會(huì)減弱;二是化工行業(yè)由于價(jià)格下跌整體會(huì)受損;三是政策的積極預(yù)期會(huì)提升。

鮑際剛：油價(jià)暴跌會(huì)壓制通脹預(yù)期，影響企業(yè)盈利，不利于股市。但低通脹也有利于債券利率保持低水平，估值維度有利于股市。

港股潛在回報(bào)空間突出

問(wèn)：估值低、流動(dòng)性差的港股是否有向上機(jī)會(huì)?是否會(huì)考慮配置港股?

李權(quán)勝：港股此次的調(diào)整相對(duì)A股更為顯著，核心原因是流動(dòng)性，也因?yàn)槠涫芎Ｍ赓Y本市場(chǎng)的影響較為直接。目前港股整體估值水平接近歷史最低，在對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)保持樂(lè)觀的預(yù)期下，會(huì)重點(diǎn)增加對(duì)港股的配置。雖然其未來(lái)可能仍會(huì)受海外資本市場(chǎng)影響而體現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，但其潛在的回報(bào)空間相對(duì)更加突出。

劉青山：港股估值低主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)周期行業(yè)長(zhǎng)期占比過(guò)高，外加流動(dòng)性預(yù)期較弱造成的。低估值只能說(shuō)從長(zhǎng)期來(lái)看具有配置價(jià)值，但是能否向上修復(fù)，還需要基本面的配合。當(dāng)前，基本面改善預(yù)期仍然不足，而且港股受海外市場(chǎng)影響更加劇烈。港股個(gè)股特征非常明顯，會(huì)考慮兩種機(jī)會(huì)，一是消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的龍頭稀缺公司，二是低估值、高股息的長(zhǎng)線配置機(jī)會(huì)。

鮑際剛：后續(xù)疫情沖擊過(guò)去，充足的流動(dòng)性會(huì)重新積極尋找風(fēng)險(xiǎn)收益比合理的資產(chǎn)。港股目前估值低、分紅高，部分標(biāo)的對(duì)應(yīng)內(nèi)地的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有非常高的吸引力。我們會(huì)考慮配置港股。

短期更關(guān)注流動(dòng)性、海外疫情

問(wèn)：現(xiàn)階段，影響市場(chǎng)最核心的因素是什么?

李權(quán)勝：目前影響市場(chǎng)最核心的因素包括兩個(gè)層面：一是宏觀流動(dòng)性因素，既包括政府自上而下的貨幣政策及財(cái)政政策的力度，也包括股市本身微觀的流動(dòng)性，這個(gè)因素相對(duì)是中短期影響更為突出;二是經(jīng)濟(jì)基本面因素，體現(xiàn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)節(jié)奏和程度，以及能否獲得經(jīng)濟(jì)潛在的長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力，這個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)的影響更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，因而其重要性會(huì)更加突出。

劉格菘：海外疫情的擴(kuò)散和控制是當(dāng)前影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。疫情的進(jìn)展關(guān)系到歐洲主要國(guó)家和美國(guó)的應(yīng)對(duì)手段，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，反過(guò)來(lái)也會(huì)影響到中國(guó)的外需。中期會(huì)關(guān)注兩個(gè)變化：一是從全球資產(chǎn)配置角度看，A股是否會(huì)成為歐美國(guó)家重點(diǎn)配置的海外資產(chǎn);二是對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果有海外的優(yōu)秀公司面臨短期困境，國(guó)內(nèi)企業(yè)是否有走出去并購(gòu)的機(jī)會(huì)。在疫情面前還是需要加強(qiáng)國(guó)際合作，才能降低對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

劉青山：短期最核心的因素是海外的疫情發(fā)展，這是市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌的來(lái)源。中期市場(chǎng)終究要回歸自身的基本面，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期、流動(dòng)性改善的程度和產(chǎn)業(yè)周期共振帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

鮑際剛：最核心的是信用。市場(chǎng)大跌，比較大的擔(dān)憂來(lái)自疫情爆發(fā)和油價(jià)暴跌背景下企業(yè)的現(xiàn)金流能否維持，部分海外企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而壓制了信用。目前，在各國(guó)央行的呵護(hù)下，市場(chǎng)的基礎(chǔ)流動(dòng)性是相當(dāng)充足的。但是，流動(dòng)性出現(xiàn)分層，信用利差顯著擴(kuò)大，壓制了資金對(duì)配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心。

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