上周五，美國市場波動(dòng)率(VIX，即“恐慌指數(shù)”)幾乎飆到50，比起前兩個(gè)月15的平均值飆升超200%，交易員逼近瘋狂的狀態(tài)。

“這是史上罕見的波動(dòng)率飆升，當(dāng)出現(xiàn)波動(dòng)率沖擊(volatility shock)時(shí)，很多策略組合都會自動(dòng)調(diào)倉。”一位美股期權(quán)交易員上周五(2月28日)對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

截至2月28日的一周，美股經(jīng)歷了史上最快的拋售潮——道指累跌12%，納指幅10%，標(biāo)普500指數(shù)跌11%，創(chuàng)2008年10月以來最大單周跌幅。在流動(dòng)性沖擊下，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金也大跌3.3%。

當(dāng)周，滬深300指數(shù)下跌5.05%，創(chuàng)業(yè)板跌幅為6.96%，香港市場下跌4.42%。資深全球宏觀交易員袁玉瑋對第一財(cái)經(jīng)記者表示，除了中國股市自身積累的拋壓，外資的全球組合再平衡也會導(dǎo)致一定資本流出，因此上周五的調(diào)整較大。同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)反饋，美股的調(diào)整尚未結(jié)束，需要密切觀測VIX是否回落。

“連鎖反應(yīng)”加劇美股暴跌

此次，美股跌勢如此之猛、維持如此久，是因?yàn)椴煌顿Y力量造成的多米諾骨牌效應(yīng)。

野村量化團(tuán)隊(duì)提及，第一波拋售的很可能是那些投機(jī)者;隨著跌勢擴(kuò)大，拋售力量轉(zhuǎn)換到ETF等被動(dòng)投資上;同時(shí)，CTA(趨勢型商品交易顧問策略)、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略(risk parity)和一些中長線的投資者(如養(yǎng)老金、捐贈基金、社?；鸬?也會開始調(diào)整投資組合，中長線投資者的調(diào)倉出于其對經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)差的預(yù)期。

“事實(shí)上，我們并未遭到大量投資者贖回，可能這次暴跌受到CTA、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略等程序化交易平倉的影響更大，一旦自動(dòng)觸發(fā)賣出指令，很難短期停止。”阿爾杰投資管理公司(Alger)資深美股基金經(jīng)理張韻對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

具體而言，CTA策略追逐短期趨勢，當(dāng)市場的廣泛下跌行情形成下降趨勢時(shí)，CTA基金將隨行就市，啟動(dòng)強(qiáng)制拋售模式，加劇市場拋壓。高盛早在2018年就測算，CTA基金持有約700億美元美股多倉，在全球股市持有約1900億美元多倉。

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略也是“對沖基金之王”橋水聞名于世的策略之一。特點(diǎn)是，不斷增持波動(dòng)性降低的資產(chǎn)，不斷減持波動(dòng)性上升的資產(chǎn)，維持一個(gè)總波動(dòng)性大致不變。過去幾年極低的市場波動(dòng)，導(dǎo)致這一類基金對股票的敞口較高。當(dāng)股市上升期間波動(dòng)性是不斷下降的，而市場一旦調(diào)整，波動(dòng)性就會上升，例如VIX周五一度飆升至近50的水平，就會導(dǎo)致這類策略的基金大幅減持股票。所以這類基金事實(shí)上也有追漲殺跌的傾向，而且風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基本上是一個(gè)量化策略，操作是策略自動(dòng)決定的，很少有人為干預(yù)。換言之，一旦開跌，恐怕很難叫停。

需關(guān)注波動(dòng)率和美聯(lián)儲

未來，美股能否真正企穩(wěn)，需要觀測VIX的變化以及美聯(lián)儲何時(shí)行動(dòng)。

“美股正在面臨三重沖擊——病毒、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利。這都對股市非常負(fù)面。我預(yù)計(jì)股市未來幾周仍會有調(diào)整壓力。”畢盛資管(APS)CIO王國輝對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

上述美股期權(quán)交易員提及，目前VIX維持在40多的高位，比起此前15的平均值仍高出很多，短期內(nèi)可能無法大幅回落。

目前，美國數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍然相對韌性，失業(yè)率仍接近50年低點(diǎn)3.5%，制造業(yè)PMI(ISM)也剛反彈至50以上，進(jìn)入擴(kuò)張領(lǐng)域。只因疫情在海外加快蔓延，金融市場目前在為疫情可能損害美國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利定價(jià)。“盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾看似并不在意，只在周五開盤之前講了兩句不痛不癢的話，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲很難按兵不動(dòng)。”上述交易員稱。

經(jīng)歷了上周五的劇烈波動(dòng)，目前市場光是對3月降息的概率預(yù)期就已飆至100%，更令人震驚的是，市場押注降息50BP(基點(diǎn))的概率高達(dá)94.9%。渣打提及，標(biāo)普500超過10%的修正、VIX飆升和VIX曲線的倒掛，將不會被美聯(lián)儲忽視。“當(dāng)一次特定會議上超過70%的降息概率被市場定價(jià)時(shí)，美聯(lián)儲從不會讓市場失望。”

市場的關(guān)注點(diǎn)還在于避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金也在上周五大跌3.3%。此前，人們認(rèn)為黃金在避險(xiǎn)情緒、低利率背景下將會再創(chuàng)新高，于是金價(jià)從2月15日的1589美元/盎司暴漲至2月25日的1689美元/盎司，隨后出現(xiàn)小幅回調(diào)。“此次的暴跌，一方面是在超漲后的獲利了結(jié)，另一方面更關(guān)鍵的原因則是流動(dòng)性問題，”袁玉瑋對記者表示，投資者賣掉抗跌的資產(chǎn)，“拆東墻補(bǔ)西墻”。從國家層面來看，因商品下跌而陷入債務(wù)危機(jī)的國家減持黃金;從投資機(jī)構(gòu)角度來看，虧損的交易者賣黃金，補(bǔ)其他虧損造成的保證金或應(yīng)付基金贖回。

“由于黃金一次性刺穿了1593的關(guān)鍵支撐位，具體何時(shí)才會反彈，還需要進(jìn)一步觀察。”資深外匯交易員黃俊告訴記者。

中國市場密切關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)情緒

至于中國市場會如何變化，多家機(jī)構(gòu)人士對記者表示，如果海外避險(xiǎn)情緒始終高漲，可能因外資的組合再平衡導(dǎo)致資金流出A股。過去一周北上資金凈流出293億元。后續(xù)需密切觀測VIX等指數(shù)變化。

上周五，創(chuàng)業(yè)板大跌6%，瑞銀資產(chǎn)管理中國股票主管施斌對記者表示：“此前跟著熱點(diǎn)走，短期可以獲得很大的滿足，但是我們需要看得長遠(yuǎn)、理性一點(diǎn)，有一些上漲是基本面驅(qū)動(dòng)，可以持續(xù)，有一些上漲純粹是資金驅(qū)動(dòng)，并不具備基本面。”

“目前中國的情況逐漸轉(zhuǎn)好，但是海外形勢相對來說比較嚴(yán)峻，但我們會有相應(yīng)的解決辦法。”就目前的投資邏輯而言，施斌認(rèn)為要從三方面考慮，首先要判斷特定公司能不能頂過去，在這種情況下每一個(gè)行業(yè)龍頭的御風(fēng)險(xiǎn)能力肯定更強(qiáng);第二看哪些行業(yè)可以從行為方式變化中受益(如線上娛樂、線上教育、遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程辦公等);第三還是看估值，有一些行業(yè)確實(shí)受疫情影響比較大，但若市場反應(yīng)過度，長線來看，對于投資者而言又是機(jī)會。目前，消費(fèi)、醫(yī)療與科技仍然是外資最為青睞的三大板塊。

令人關(guān)注的是，上周五，人民幣對美元攀升，美元/人民幣重新下破7關(guān)口，“下行途中一舉跌破短線上行趨勢線以及阻力轉(zhuǎn)支持水平7.01，若能維持在7下方，人民幣將保持漲勢。”FXTM富拓中國市場分析師劉敏對記者稱。

有大行外匯交易員提及，在此前美元/人民幣逼近7.1時(shí)，也有不少中資企業(yè)要求結(jié)匯，從某種程度上體現(xiàn)了對于人民幣的預(yù)期仍然較為穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲 波動(dòng)率