2月3日，上證指數(shù)收盤大跌7.72%，兩市超過(guò)3000只個(gè)股收盤跌停，疫情下的A股節(jié)后首日行情慘淡。

相對(duì)于股票市場(chǎng)的大跌，期權(quán)市場(chǎng)卻走出載入史冊(cè)的行情，尤其是看跌期權(quán)全線暴漲。其中，50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)以及滬深300股指期權(quán)合計(jì)共有28個(gè)合約大漲超10倍，9個(gè)合約暴漲超20倍。

就單個(gè)合約漲幅來(lái)看，滬深300沽20年2月3550股指期權(quán)單日漲幅達(dá)到驚人的58倍;深市300ETF合約漲幅最大的達(dá)到44倍;滬市300ETF合約漲幅最大也達(dá)到28倍。

顯然，買入看跌期權(quán)的投資者成為了昨日市場(chǎng)的幸運(yùn)兒。不過(guò)，另一邊，看漲期權(quán)則幾乎全線大跌。

在3000多股跌停、期指全線跌停、融券賣出叫停的情況下，期權(quán)成為了市場(chǎng)上最佳的對(duì)沖工具，并在當(dāng)日發(fā)揮了巨大作用，尤其是持有股票跌停、買入看跌期權(quán)對(duì)沖的投資者，或可幸運(yùn)地躲過(guò)一劫。

不過(guò)，隨著昨日期權(quán)市場(chǎng)整體隱含波動(dòng)率大幅上行，當(dāng)前期權(quán)價(jià)格也較前期出現(xiàn)整體的高估，買入期權(quán)的成本也將出現(xiàn)明顯上升。

最高單日漲58倍

A股節(jié)后開(kāi)市首日，疫情對(duì)市場(chǎng)還是造成了較大沖擊，上證指數(shù)收盤大跌7.72%，兩市超過(guò)3000只股票跌停。

相對(duì)于股市的大跌，期權(quán)成為了昨日市場(chǎng)最亮眼的風(fēng)景線，尤其是看跌期權(quán)全線大漲，共有28個(gè)合約漲幅超過(guò)10倍，9個(gè)合約大漲超20倍。

截至昨日收盤，上交所300ETF沽2月3600合約大漲28倍，300ETF沽2月3700合約大漲21倍;深交所300ETF沽2月3600合約大漲44倍，300ETF沽2月3700合約大漲31倍。

這還不是漲得最多的，在滬深300指數(shù)大跌7.88%的情況下，滬深300沽20年2月3550股指期權(quán)大漲58倍，成為當(dāng)日漲幅最大的合約。此外，滬深300沽20年2月3600合約的漲幅也達(dá)到了43倍。

就成交量來(lái)看，滬市大漲28倍的沽3600合約成交量高達(dá)31.8萬(wàn)張，持倉(cāng)量也達(dá)到了8.74萬(wàn)張;錄得44倍漲幅的深市3600合約總成交量5.2萬(wàn)手。而在春節(jié)前最后一個(gè)交易日，這只期權(quán)品種僅有不到8000手的成交量。

平安期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人周拓表示，昨日股市大跌，股指期貨尾盤全線跌停，顯示市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒仍有待釋放。股指期權(quán)方面，因標(biāo)的滬深300指數(shù)大跌7.88%，相關(guān)的看跌期權(quán)漲幅可觀，截至收盤，2月平值看跌期權(quán)的漲幅逾24倍。

在周拓看來(lái)，盤面顯示2月的期權(quán)合約成交最活躍，占總成交量的54.8%。盡管市場(chǎng)大跌，看漲期權(quán)的成交量卻占總成交的2/3，不排除有資金借助期權(quán)的高杠桿抄底博反彈。需要注意的是，昨日市場(chǎng)整體隱含波動(dòng)率大幅上行，尤其是2月或3月到期的期權(quán)，無(wú)論看漲或者看跌，都上行超過(guò)30%，甚至到50%之上，較前期有至少10個(gè)百分點(diǎn)的上升。

南華期貨期權(quán)研究員周小舒表示，50ETF昨日盤中跌幅一度超過(guò)8%，看跌期權(quán)普遍大幅上漲，看漲期權(quán)普遍大幅下跌。從隱含波動(dòng)率來(lái)看，節(jié)前最后一個(gè)交易日，2月到期的平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為15.64%;截至2月3日收盤，平值期權(quán)隱含波動(dòng)率漲到22.15%，漲幅高達(dá)6.51%。目前，隱含波動(dòng)率處于近五年60%分位值以上，說(shuō)明市場(chǎng)出現(xiàn)拋售現(xiàn)象，短期避險(xiǎn)情緒和投機(jī)情緒都有所提升，股市短期不確定性加大。

需要提及的是，看漲期權(quán)則全線大跌，跌幅50%-80%的比比皆是。不過(guò)，也還有部分深度虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)甚至出現(xiàn)上漲，即賭“大逆轉(zhuǎn)”。

“就隱含波動(dòng)率而言，當(dāng)前期權(quán)價(jià)格較前期出現(xiàn)整體的高估，通過(guò)買入看漲期權(quán)抄底實(shí)際成本偏高。短期疫情持續(xù)，隱含波動(dòng)率或持續(xù)高位，但買入期權(quán)，隱含波動(dòng)下降的風(fēng)險(xiǎn)甚至比指數(shù)漲跌更需要關(guān)注。”周拓說(shuō)。

展望后市， 周拓認(rèn)為，短期市場(chǎng)大概率仍將繼續(xù)釋放風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)探底走勢(shì)。但計(jì)入昨日跌幅，大盤自高點(diǎn)已回落12.7%，下半周或有望超跌反彈。在期權(quán)策略上，考慮到短期波動(dòng)率或維持高位，不建議賣權(quán)，而以買權(quán)為主。其中，單腿策略，建議輕倉(cāng)快進(jìn)快出;或者通過(guò)價(jià)差組合策略，降低波動(dòng)率對(duì)期權(quán)組合的影響。

周小舒則認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于冠狀病毒給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響存在解讀分歧，消息積壓后的盤面走勢(shì)大多以情緒主導(dǎo)為主，短期不確定性仍較大。由于利用虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)抄底的買方過(guò)多，導(dǎo)致深度虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率上漲幅度過(guò)高，50ETF、300ETF深度虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)不跌反漲，隱含波動(dòng)率明顯偏高，投資者可以賣出隱含波動(dòng)率較高的深度虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

期權(quán)成最佳對(duì)沖工具

值得注意的是，在昨日開(kāi)盤股票跌停的同時(shí)，不少資金開(kāi)始利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。尤其是午后，資金出逃壓力增加，市場(chǎng)情緒再度悲觀，滬深300期指和中證500期指合約全線跌停，就連上證50期指主力合約收盤也大跌9.5%，逼近跌停。

在股市出現(xiàn)3000多股跌停、期指全線跌停、融券賣出叫停的情況下，期權(quán)無(wú)疑成為了市場(chǎng)上最佳的對(duì)沖工具，并在當(dāng)日發(fā)揮了巨大作用，特別是持有股票跌停、買入看跌期權(quán)對(duì)沖的投資者，或借此躲過(guò)一劫。

“股指期貨跌停后，投資者很難通過(guò)做空股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)期權(quán)可以繼續(xù)交易，投資者仍可以通過(guò)期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。股指期權(quán)和股指期貨價(jià)格漲跌停幅度(絕對(duì)數(shù))相同。但是在期貨達(dá)到跌停板時(shí)，由于看跌期權(quán)DELTA大于-1，期權(quán)漲幅小于期貨跌幅，看跌期權(quán)并未漲停，尤其是平值和虛值期權(quán)仍有較大的上漲空間，投資者可以購(gòu)買看跌期權(quán)，對(duì)沖股票持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。所以在極端行情下，期權(quán)更能滿足投資者對(duì)沖需求。”周小舒說(shuō)。

在周小舒看來(lái)，首先，期權(quán)可以降低投資者資金壓力，由于股指期貨套期保值需要繳納保證金，投資者面臨資金壓力較大。期權(quán)杠桿高于期貨，投資者可以通過(guò)買入期權(quán)進(jìn)行套保，只需交納權(quán)利金，承擔(dān)資金壓力小;其次，股指期權(quán)合約乘數(shù)比期貨小，投資者可以利用實(shí)值、平值、虛值期權(quán)，調(diào)整組合中的DELTA值，進(jìn)行精細(xì)化對(duì)沖。此外，期權(quán)策略更為靈活，極端行情下，期權(quán)隱含波動(dòng)率往往會(huì)大幅上漲，此時(shí)通過(guò)買入期權(quán)，既可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，又可以賺取波動(dòng)率上漲帶來(lái)的收益。

周拓則指出，參照國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖一直是股指期權(quán)的一項(xiàng)重要功能。但滬深300股指期權(quán)上市不久，為保證平穩(wěn)起步，在其上市首三個(gè)月，日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)限額為50手，單個(gè)月份日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)限額為20手。這也意味著，現(xiàn)階段，通過(guò)股指期權(quán)對(duì)沖，能覆蓋的股票市值規(guī)模在2000萬(wàn)左右，相對(duì)有限。但隨著交易限額的逐步提高，股指期權(quán)作為對(duì)沖工具的地位也將逐步提升。

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