爭相配置長久期國債、權(quán)益投資偏重集中持股…….在全球利率下行、資本市場波動、會計準(zhǔn)則變更等多重因素影響下，近18萬億規(guī)模的險資投資策略也在悄然變化。

券商中國記者調(diào)查獲悉，本就注重穩(wěn)健的保險資金更加注重投資風(fēng)險和收益平衡，優(yōu)質(zhì)的長久期資產(chǎn)較以前更受青睞。

權(quán)益投資更偏重精選個股

“明年的權(quán)益投資思路肯定要調(diào)整，今年這種結(jié)構(gòu)性的機(jī)會不太多。”一家中型壽險公司投資負(fù)責(zé)人近日告訴記者。今年重倉低估值績優(yōu)藍(lán)籌股為投資人提供了獲取超額收益的機(jī)會，在龍頭公司股價已經(jīng)很高的情況下，明年機(jī)會將更加集中在業(yè)績持續(xù)優(yōu)良的個股上。

券商中國記者采訪中獲悉，與以前相比，險資權(quán)益投資更加注重兩點(diǎn)：一是精選個股集中持有;二是持倉周期較以前更長。在操作層面上，資金量向個股集中的現(xiàn)象將更加明顯。

一家大型保險集團(tuán)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，綜合考量后，公司新的戰(zhàn)略配置方案加大了長期股權(quán)投資占比。近兩年來公司已經(jīng)在人才建設(shè)、投研能力等方面進(jìn)行了準(zhǔn)備，今后將在大健康、大養(yǎng)老、新技術(shù)等方面加強(qiáng)投資標(biāo)的的選擇。如果有合適的機(jī)會和標(biāo)的，不排除會增加舉牌。

實(shí)際上，險資權(quán)益投資策略變化在近兩年已經(jīng)有所體現(xiàn)，明年或?qū)⒏油怀?。?jù)公開信息和保險業(yè)協(xié)會信息，今年險資舉牌案例共計10次，超過2017年全年的7次。例如，近日太保壽險通過太保資管受托管理的兩個賬戶參與上海臨港非公開發(fā)行。舉牌后，太保持有上海臨港股票1.12億股，賬面余額約26.93億元。

由于只有達(dá)到5%才能稱得上“舉牌”，因此以舉牌為特點(diǎn)的投資主要適合資金量非常大的大型險企，大部分中小公司仍是通過二級市場精選個股。但不管是否達(dá)到舉牌線，集中投資個股都將對險資投資能力提出更高要求。“肯定要進(jìn)一步加強(qiáng)投研能力，才能更有效選出具有長期上漲潛力的個股，相對來說，龍頭企業(yè)的幾率更大一些。”前述投資負(fù)責(zé)人表示。

險企重視股權(quán)投資的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是政策上鼓勵保險資金發(fā)揮長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，為民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多長期資金支持;二是股權(quán)投資整體收益好于其他大部分資產(chǎn);三是應(yīng)對新金融工具會計準(zhǔn)則調(diào)整需要，通過逐步減少二級市場股票配置，增加長期股權(quán)配置，可以保持權(quán)益投資乃至整個投資收益的穩(wěn)定。

2018年保險統(tǒng)計年報數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，險資長期股權(quán)類投資規(guī)模1.7萬億元，較2018年初增長15.63%，收益率為7.45%。該收益率表現(xiàn)在所有投資類別中排名第二，僅次于“其他投資”9.65%的收益率。

配置50年期國債“靠搶”

由于利率下行帶動資產(chǎn)收益率在下行，保險資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力增加，長久期資產(chǎn)相當(dāng)受青睞。除了大額股權(quán)投資，券商中國記者獲悉，債券投資也是險資重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，此外，險資還比較關(guān)注優(yōu)先股和永續(xù)債等新投資品種。

以債券為例，雖然債券利率今年來波動有所下降，但目前利率仍然比2016年高，例如10年期國債收益率在2016年是2.6%，現(xiàn)在約3.2%，加上國債免稅政策，考慮到未來利率下行概率較大，債券仍然具有重要配置價值。多位險資投資負(fù)責(zé)人告訴記者，配置更長久期的國債例如50年期國債需要“靠搶”。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月末，保險資金運(yùn)用余額17.81萬億元，其中銀行存款2.45萬億元，債券6.21萬億元，股票和證券投資基金2.25萬億元，其中債券投資占比和股票投資占比均環(huán)比小幅上升。

另一方面，收益率不高、期限較短的另類投資配置有降低趨勢。原因有兩點(diǎn)：一是企業(yè)融資需求減少帶來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“資產(chǎn)荒”問題，二是收益率持續(xù)下行導(dǎo)致吸引力減弱。例如，債權(quán)計劃投資收益率自去年以來一直下行，超3A評級的資產(chǎn)收益率已經(jīng)從2年前的6%降到5%左右，收益率不到5%的項(xiàng)目也不少。雖然也有8%左右的高收益資產(chǎn)，但在多位保險公司投資業(yè)務(wù)人士看來，不能只看收益，還要看潛在風(fēng)險情況。當(dāng)前利率下行環(huán)境下，險資投資更加需要注重風(fēng)險和收益平衡，優(yōu)質(zhì)的長久期資產(chǎn)更受青睞。

險企資產(chǎn)負(fù)債期限“降缺口”難點(diǎn)在哪?

日前，土耳其央行宣布將基準(zhǔn)回購利率下調(diào)200個基點(diǎn)至12%，為該央行年內(nèi)第四次降息。全球利率下行的影響非常深遠(yuǎn)，尤其對人身險這樣對利率相當(dāng)敏感的行業(yè)來說更是如此。

利率下行可能導(dǎo)致利差損，而出現(xiàn)利差損是由于人身險資產(chǎn)和負(fù)債錯配。因此，資產(chǎn)負(fù)債錯配是險企風(fēng)險根源。而根據(jù)最近公開信息，我國人身險負(fù)債久期為12.44年，資產(chǎn)久期為5.77年，久期缺口達(dá)到6.67年。

6.67年久期缺口就是俗話說的“長錢短配”。保險資金投資原則是確保資產(chǎn)能夠覆蓋負(fù)債成本，同時保證負(fù)債端到期給付需求。這就要求保險企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債既要實(shí)現(xiàn)收益匹配，又要實(shí)現(xiàn)期限匹配。當(dāng)前我國人身險業(yè)尚不存在收益錯配，但存在期限錯配問題，期限不匹配將最終導(dǎo)致未來收益難以匹配。

6.67年的久期缺口看似不長，但要縮短也并不容易，對于部分以超長期保障型業(yè)務(wù)為主的險企來說，久期缺口更大。如何降低資產(chǎn)負(fù)債的期限缺口，尤其是在收益匹配的情況下降低期限缺口，成為當(dāng)前行業(yè)熱點(diǎn)話題，亦是難點(diǎn)問題。

券商中國記者在與多位人身險經(jīng)營人士交流中了解到，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債期限完全匹配的難點(diǎn)主要有四點(diǎn)：一是長久期資產(chǎn)少導(dǎo)致可配長期資產(chǎn)不足，例如配置50年期國債基本要靠搶;二是長久期資產(chǎn)收益率無法覆蓋當(dāng)前保單成本;三是保險市場競爭激烈使得保單成本很難降下來;四是股東和經(jīng)營層更多從當(dāng)前或者未來5年～10年的時間線來制定戰(zhàn)略決策，很難充分考量30年甚至50年之后的問題。

因此，我國保險公司的一個普遍做法是收益上實(shí)現(xiàn)負(fù)債和資產(chǎn)匹配，同時盡量降低期限缺口，在期限上實(shí)行負(fù)債和資產(chǎn)的適度錯配。對于適度錯配的標(biāo)準(zhǔn)是什么，此前保險公司并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。不過，利率下行下的資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險早已引起監(jiān)管重視。銀保監(jiān)會于今年8月下發(fā)了《保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法》，指導(dǎo)保險公司在風(fēng)險偏好和其他約束條件下，持續(xù)對資產(chǎn)和負(fù)債相關(guān)策略進(jìn)行制訂、執(zhí)行、監(jiān)控和完善，并根據(jù)保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理能力和匹配狀況將險企分三類實(shí)施差別化監(jiān)管。

目前，保險公司主要從兩方面著手改善資產(chǎn)負(fù)債錯配問題，一方面從資產(chǎn)端積極增配長久期資產(chǎn)，另一方面從產(chǎn)品端降低定價利率，從源頭防范利率下行風(fēng)險。鑒于負(fù)債端和資產(chǎn)端的博弈將長期存在，縮小負(fù)債資產(chǎn)久期缺口亦難一蹴而就，險企需要持續(xù)予以重視和應(yīng)對。(鄧雄鷹)

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