在上證50ETF期權(quán)推出近五年后，市場(chǎng)即將迎來(lái)第二批金融期權(quán)產(chǎn)品。

就在12月7日，深圳證券交易所(下稱(chēng)“深交所”)正式發(fā)布與股票期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)的《深圳證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》等10項(xiàng)規(guī)則和《深圳證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)指南》等4項(xiàng)指南。這為深交所即將面世的滬深300ETF期權(quán)提供了制度基礎(chǔ)。

根據(jù)上海證券交易所(下稱(chēng)“上交所”)此前公告，擬于2019年12月上市交易滬深300ETF期權(quán)合約。這意味著，滬深300ETF期權(quán)的步伐越來(lái)越近了。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上交所的50ETF期權(quán)已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行近五年，在風(fēng)控系統(tǒng)、做市商制度、培育投資者、投資者教育等各方面都已經(jīng)累積了豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于很多原本從事50ETF期權(quán)交易的投資者而言，可能更容易適應(yīng)滬深300ETF期權(quán)這一新產(chǎn)品。

對(duì)于交易機(jī)制的優(yōu)化，業(yè)內(nèi)建議，可以在增加行權(quán)價(jià)數(shù)量，提供更多的價(jià)位選擇;優(yōu)化單筆最大下單數(shù)量;推出證券沖抵保證金制度;適當(dāng)放開(kāi)最近月的快到期期權(quán)的熔斷標(biāo)準(zhǔn)等方面進(jìn)一步優(yōu)化。

展望滬深300ETF期權(quán)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間，多方期權(quán)行業(yè)人士認(rèn)為，滬深300ETF包含的股票范圍更多，能更好的滿足市場(chǎng)投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，將吸引更多國(guó)內(nèi)外投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資，另一方面有利于培養(yǎng)期權(quán)行業(yè)人才，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

上證50ETF期權(quán)鋪路

2015年2月9日，我國(guó)首個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF期權(quán)正式上市交易，開(kāi)啟了股票期權(quán)市場(chǎng)。

“上證50ETF期權(quán)上市以來(lái)運(yùn)行逐漸穩(wěn)定，成交持倉(cāng)量不斷擴(kuò)大。”中信期貨研究員肖璋瑜對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)，特別是今年以來(lái)，今年前10個(gè)月，上證50ETF期權(quán)的累計(jì)成交量就達(dá)到5億張，遠(yuǎn)超過(guò)去年全年的3.16億張。同時(shí)，上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比超過(guò)六成，隨著期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，越來(lái)越多的投資者使用期權(quán)進(jìn)行保險(xiǎn)和增強(qiáng)收益，期權(quán)經(jīng)濟(jì)功能逐漸發(fā)揮。

資深私募基金經(jīng)理趙林從機(jī)構(gòu)期權(quán)交易員的角度分析稱(chēng)，在過(guò)去近5年的時(shí)間中，上證50ETF期權(quán)的交易狀態(tài)較好，首先沒(méi)有出現(xiàn)任何的重大擾動(dòng)事件，其次起到了一個(gè)重要的培育投資者角色作用，為下一階段做了非常充實(shí)充足的準(zhǔn)備，讓中國(guó)的期權(quán)投資人真正從理論過(guò)渡到實(shí)踐，且在近5年的實(shí)踐過(guò)程中經(jīng)歷了各種各樣的市場(chǎng)行情，是一個(gè)較好的培訓(xùn)過(guò)程，近幾年涌現(xiàn)了一批專(zhuān)門(mén)做期權(quán)交易的機(jī)構(gòu)。

據(jù)上交所11月上旬的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬市期權(quán)投資者數(shù)量已接近40萬(wàn)，110家證券、期貨公司提供期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

另?yè)?jù)上交所2018年期權(quán)年度市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告，期權(quán)投資者進(jìn)行保險(xiǎn)和增強(qiáng)收益的交易占比分別達(dá)到了13.97%和45.29%。2018年，日均受保市值為96.70億元，單日受保市值最高達(dá)到145.99億元。

“國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)實(shí)踐也印證了股票期權(quán)對(duì)提高市場(chǎng)效率的重要作用，上證50ETF期權(quán)上線近5年來(lái)，已成為投資者管理現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的有力工具，同時(shí)對(duì)標(biāo)的證券50ETF的流動(dòng)性與規(guī)模也產(chǎn)生了積極影響。”有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，但由于50ETF中金融行業(yè)權(quán)重較高，對(duì)股票市場(chǎng)覆蓋面有限，無(wú)法完全滿足投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

不過(guò)，趙林指出，上證50ETF期權(quán)只是針對(duì)上證50指數(shù)，只有50個(gè)股票，不足以代表A股市場(chǎng)，無(wú)法完全滿足投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，功能受到一定限制。

盡管滬深300ETF與上證50ETF均為大盤(pán)藍(lán)籌ETF，但二者的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)仍然有較大差異，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征也不盡相同。滬深300ETF的持倉(cāng)涵蓋滬深兩市300只大盤(pán)股票、28個(gè)一級(jí)行業(yè)，是我國(guó)極具代表性的大盤(pán)藍(lán)籌ETF;而上證50ETF的持倉(cāng)則是滬市的50只藍(lán)籌股票，其中金融行業(yè)占比較高。

此前由于期權(quán)產(chǎn)品的缺失，有投資者用上證50ETF期權(quán)對(duì)滬深300ETF進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，不能完全覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，效果通常差強(qiáng)人意。

廈門(mén)大學(xué)管理學(xué)院教授鄭振龍此前接受采訪稱(chēng)，滬深300ETF期權(quán)的及時(shí)推出，能夠覆蓋更多A股標(biāo)的，并與上證50ETF期權(quán)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理體系，這對(duì)于降低A股整體波動(dòng)、促進(jìn)股市持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有積極意義。

滬深300ETF期權(quán)發(fā)展空間多大

無(wú)論是期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，近年來(lái)都一直在呼吁盡快推出滬深300ETF期權(quán)等新標(biāo)的。滬深300ETF期權(quán)推出后，投資者的選項(xiàng)不再只有一個(gè)。

此次新增滬深300ETF期權(quán)合約，選取跟蹤滬深300指數(shù)規(guī)模最大的ETF產(chǎn)品作為標(biāo)的。

目前，滬深兩市跟蹤滬深300指數(shù)的ETF產(chǎn)品共有10只，2019年前三季度總成交額為4186億元。其中兩市規(guī)模最大的是上交所上市的華泰柏瑞滬深300ETF，總規(guī)模345億元，2019年前三季度在同類(lèi)產(chǎn)品中成交占比61%;深市規(guī)模最大的是嘉實(shí)滬深300ETF，總規(guī)模226億元，同期成交在同類(lèi)產(chǎn)品中占比12%。

在上述業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于滬深300ETF本身覆蓋的樣本股較上證50ETF有了成倍的增加，滬深300ETF期權(quán)推出后，將與已有的期權(quán)、期貨產(chǎn)品共同提升衍生品市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的覆蓋程度，更多的現(xiàn)貨投資將得到來(lái)自期權(quán)的精準(zhǔn)保護(hù)。

在交易機(jī)制方面，目前，上交所已推出了股票期權(quán)的組合策略、保證金業(yè)務(wù)和行權(quán)指令合并申報(bào)等多項(xiàng)交易機(jī)制。未來(lái)滬深300ETF期權(quán)上市之后，就期權(quán)市場(chǎng)本身的展望來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)也希望股票期權(quán)的交易機(jī)制有進(jìn)一步的優(yōu)化。

肖璋瑜認(rèn)為，可以在增加行權(quán)價(jià)數(shù)量，提供更多的價(jià)位選擇;優(yōu)化單筆最大下單數(shù)量;推出證券沖抵保證金制度等方面進(jìn)一步優(yōu)化。

“如果未來(lái)能在ETF期權(quán)市場(chǎng)推出證券沖抵保證金制度，那么賣(mài)方就能更好地利用資金。此外還有一些比如增加合約到期月份、增加行權(quán)價(jià)格間距等可以進(jìn)一步優(yōu)化的交易機(jī)制，也是非常值得期待的。”鄭振龍也稱(chēng)。

此外，趙林認(rèn)為，可以在一定程度上對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，因?yàn)槠跈?quán)合約快到期時(shí)價(jià)格比較低，容易觸發(fā)熔斷，從而造成一定的流動(dòng)性影響，希望交易所可以考慮把最近月的快到期期權(quán)的熔斷標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)放開(kāi)，以幫助市場(chǎng)來(lái)管理到期日風(fēng)險(xiǎn)。

展望滬深300ETF期權(quán)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間，肖璋瑜認(rèn)為，空間巨大，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)衍生品有強(qiáng)烈需求，非常需要合適的對(duì)沖工具，滬深300ETF包含的股票范圍更多，能更好的滿足市場(chǎng)投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，充分發(fā)揮期權(quán)這一衍生品的市場(chǎng)功能。

趙林也表示，滬深300ETF期權(quán)推出后，一方面將吸引更多國(guó)內(nèi)外投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資，另一方面有利于培養(yǎng)人才，以后可以更好的配合一帶一路戰(zhàn)略，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

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