2019年3月7日，深交所就網(wǎng)宿科技股價大漲以及邊緣計算實(shí)施進(jìn)展對上市公司進(jìn)行詢問。截止發(fā)稿，網(wǎng)宿科技尚未對深交所問詢函進(jìn)行回復(fù)，后續(xù)進(jìn)展我們將繼續(xù)關(guān)注。 筆者相信隨著上市公司信息披露越來越豐富，投資者對于邊緣計算行業(yè)的研究越來越深入，網(wǎng)宿科技的股價也將會更加合理。

A股市場最近交投活躍，很多股票都在短期出現(xiàn)了較大的漲幅。若論其中的龍頭板塊，除了大金融類外，就屬5G概念最火。5G概念的龍頭股票東方通信(600776，SH)在不到5個月的時間里從每股3.7元上漲到41.88元每股，漲幅超過10倍。

在5G概念持續(xù)發(fā)酵的情況下，與5G產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)也被資本看中，比如，邊緣計算類股票在剛剛過去的一周就異?；鸨?。網(wǎng)宿科技(300017，SZ)作為最典型代表，連續(xù)收獲5個漲停。

但是，筆者查閱資料發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)宿科技在邊緣計算領(lǐng)域并沒有獲得實(shí)質(zhì)性的營業(yè)收入，公司的邊緣計算業(yè)務(wù)仍處于培育期。另外，網(wǎng)宿科技52倍的市盈率估值在同行業(yè)中顯得格外“惹眼”，對比之下，股價明顯高估。

什么是邊緣計算?概念股已從“邊緣”漲到“核心”!

2019年投資領(lǐng)域最熱門名詞5G有以下三個特點(diǎn)，分別是eMBB增強(qiáng)移動帶寬、URLLC超高可靠超低延時通信以及mMTC物聯(lián)網(wǎng)。其中邊緣計算主要用于解決低延時問題。

邊緣計算(Edge Computing)所對應(yīng)的是我們已經(jīng)很熟悉的云計算，前者指的是將計算存儲等能力從網(wǎng)絡(luò)核心下沉到網(wǎng)絡(luò)邊緣，并提供低時延、高帶寬的傳輸條件。

那么為什么我們不把所有的信息都上傳到云端呢?這是因為一些特定的應(yīng)用場景使得信息上傳到云端并不方便。例如在自動駕駛情境中，車輛需要實(shí)時分析路面情況，并迅速做出判斷。這個情景要求低延時用以保證駕駛的安全性。

如果把所有與自動駕駛和車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)都上傳到云端，既造成了帶寬的浪費(fèi)，還會降低安全性，在這種情境下，就需要邊緣計算這種新技術(shù)。

該技術(shù)最早由CDN巨頭阿卡邁(Akamai)于2003年提出，此后發(fā)展十分緩慢。2018年巴塞羅那移動通信大會(MWC)期間，中國聯(lián)通聯(lián)合中興通訊、英特爾召開新聞發(fā)布會，宣布中國聯(lián)通Edge-Cloud大規(guī)模試點(diǎn)正式啟動、聯(lián)合發(fā)布了《中國聯(lián)通Edge-Cloud平臺架構(gòu)及產(chǎn)業(yè)生態(tài)白皮書》，并在英特爾展臺現(xiàn)場聯(lián)合展示了邊緣vCDN和邊緣智能分析等業(yè)務(wù)。

而在2019MWC期間，英特爾展示了5G新產(chǎn)品和新合作以及一些應(yīng)用實(shí)例，這其中就包括結(jié)合虛擬化網(wǎng)絡(luò)和邊緣計算，5G的千兆級速度和超可靠的低時延通信(URLLC)所預(yù)期的全新的沉浸式媒體體驗。

而在國內(nèi)的二級市場，邊緣計算類股票隨著5G概念持續(xù)發(fā)酵，終于爆發(fā)。

網(wǎng)宿科技連續(xù)一周漲停，機(jī)構(gòu)資金分歧已現(xiàn)高位出逃

作為邊緣計算概念股龍頭網(wǎng)宿科技在過去一周內(nèi)連續(xù)5天漲停，并3登龍虎榜，顯示出資本市場對該概念的熱情。

從本周3張龍虎榜數(shù)據(jù)來看，國泰君安上海江蘇路營業(yè)部堪稱網(wǎng)宿科技的第一大買家。該營業(yè)部在周一就砸下2.4億重金購買網(wǎng)宿科技，而在周五繼續(xù)花費(fèi)3.9億元幫助網(wǎng)宿科技維持漲停。

從周五的龍虎榜上看，連續(xù)5個交易日漲停后，買方和賣方之間的分歧開始變大。盡管在國泰君安上海江蘇路營業(yè)部和中信證券杭州四季路營業(yè)部等強(qiáng)勢游資力挺下，買方前5大席位比賣方前5大席位多出7.4億元資金，但是在周五收盤前集合競價階段，共有34萬手證券被賣出，這也導(dǎo)致該股票在收盤時，漲停板封單僅剩5460手。

除此之外，周五的龍虎榜顯示，兩大機(jī)構(gòu)席位開始賣出網(wǎng)宿科技，這也是在3張龍虎榜中，首次出現(xiàn)賣方機(jī)構(gòu)席位的身影。

至于網(wǎng)宿科技是否還會上漲，我們不得而知，但就筆者看來，該股票已經(jīng)不便宜。

網(wǎng)宿科技前世今生：因禍得福沾邊“邊緣計算”

網(wǎng)宿科技從創(chuàng)立開始，就處于高科技行業(yè)。高科技行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)相比，既會遇到一些科技變遷的新機(jī)遇(比如邊緣計算對于網(wǎng)宿科技就是新機(jī)遇)，也同樣會遭遇科技革新帶來的傷害。

網(wǎng)宿科技成立的時候是做IDC的，2002年以后，短信、網(wǎng)游、語音和視頻寬帶等應(yīng)用給IDC服務(wù)商帶來前所未有的機(jī)遇。網(wǎng)宿科技通過向中國電信、中國聯(lián)通、中國移動等電信運(yùn)營商租用網(wǎng)絡(luò)和帶寬機(jī)柜空間等電信資源，向戴爾、惠普、思科、聯(lián)想等廠商采購服務(wù)器、交換機(jī)等設(shè)備，以數(shù)據(jù)中心的服務(wù)將資源轉(zhuǎn)賣給用戶，同時提供增值服務(wù)獲得利潤。

科技這種行業(yè)有一個特點(diǎn)，如果只有你一家做，或者只有你家能做，那你的利潤率一定很高，但是如果這個技術(shù)能夠普及的話，那么你的利潤率就會大幅下挫。

數(shù)據(jù)顯示，2000年我國IDC服務(wù)商數(shù)量僅有100多家，到2006年已經(jīng)發(fā)展到800余家，2007年達(dá)到了1100余家，而截至2008年底，IDC服務(wù)商數(shù)量已經(jīng)超過1500家。

IDC服務(wù)商數(shù)量的增加，帶來的是價格戰(zhàn)的出現(xiàn)以及利潤率的下降，在這種情況下，網(wǎng)宿科技開辟新的沃土，向CDN進(jìn)軍(注意，本文已提到過，最早提出邊緣計算的阿卡邁就是CDN巨頭)。

根據(jù)上市公司年報，2010年網(wǎng)宿科技的CDN業(yè)務(wù)收入首次超過IDC，此后CDN收入不斷上升，而IDC業(yè)務(wù)不斷下降。

從上面2010年年報截圖中可以看出，CDN業(yè)務(wù)不僅營業(yè)收入超過了IDC業(yè)務(wù)，而且其毛利率也比IDC業(yè)務(wù)高，考慮到當(dāng)時IDC業(yè)務(wù)是一片紅海，而CDN當(dāng)時在國內(nèi)還算處女地的話(當(dāng)時網(wǎng)宿科技只有一個對手，叫藍(lán)汛)，那么誰更有發(fā)展就不言自明了。

靠著價格戰(zhàn)、更多的研發(fā)投入和提升性價比，網(wǎng)宿科技很快超越了藍(lán)汛，成為了國內(nèi)CDN最大提供商，一度享受了非常高的利潤率。

2010年到2015年，CDN的市場規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)到32%，在此帶動下，一方面像BAT這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭于2015年殺入該領(lǐng)域。另一方面，非公開上市公司憑借VC/PE的投資也進(jìn)入該領(lǐng)域，試圖在CDN市場分得一杯羹。

2015年既是中國上一個牛市的高峰，又是風(fēng)投最火的時候。在此背景下進(jìn)入CDN市場的創(chuàng)業(yè)公司和互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在該市場均采取了燒錢的戰(zhàn)略，這給上市公司帶來了極大的挑戰(zhàn)。

2015年后，網(wǎng)宿科技的盈利能力不再像之前那些年的飛速上漲，而隨著盈利能力增長變慢到下降，網(wǎng)宿科技的股價也開始快速下跌。以2016年股價高點(diǎn)計算，網(wǎng)宿科技股價在2年多的時間里下跌超70%(以前復(fù)權(quán)價格計算)。

面對增長困境，網(wǎng)宿科技曾想過通過非公開發(fā)行股票的方式開發(fā)社區(qū)云項目，但是該項目推進(jìn)的并不順利。2018年9月網(wǎng)宿科技發(fā)布《關(guān)于變更非公開發(fā)行募集資金用途暨募集資金投資項目調(diào)整、延期的公告》，公告指出，網(wǎng)宿科技擬變更“社區(qū)云”項目和“云安全”以及海外CDN項目的募集資金，將該部分資金轉(zhuǎn)投“網(wǎng)宿計算能力共享平臺”項目和“面向邊緣計算的支撐平臺項目”。

從某種程度上說，網(wǎng)宿科技也算是因禍得福。倘若當(dāng)初網(wǎng)宿科技沒有對社區(qū)云和海外CDN項目進(jìn)行大幅募資，或者這兩個項目當(dāng)時如果推進(jìn)順利，那么網(wǎng)宿科技恐怕既沒有精力也沒有財力來投邊緣計算和計算能力共享平臺項目。

曾經(jīng)的績優(yōu)股遭遇尷尬：行業(yè)競爭力大 業(yè)績的斷崖式下跌

我們上面從定性的角度分析了網(wǎng)宿科技發(fā)展的經(jīng)過，本部分我們利用財務(wù)報表，從定量的角度，對網(wǎng)宿科技這些年的經(jīng)營情況做一個考察。

網(wǎng)宿科技2009年上市，上表為最近8年的利潤簡表，從表中可以看出，網(wǎng)宿科技明顯經(jīng)歷過兩個階段，在2010-2015年，網(wǎng)宿科技的營收和利潤都大幅上漲。

而到了2016年，網(wǎng)宿科技的營業(yè)收入雖然上漲仍然很快，從29億元上漲到44億元，但是凈利潤只從8.3億元上漲到12.5億元，漲幅比之前一些年明顯減小。

2017年網(wǎng)宿科技的營業(yè)收入繼續(xù)從44億元上漲到54億元，但是上市公司出現(xiàn)了增收不增利的尷尬情況，在營業(yè)收入同比上漲10億元的情況下，凈利潤從12.5億元斷崖下跌到8.3億元。

根據(jù)上表，2017年對公司業(yè)績影響較大的項目是管理費(fèi)用的大幅上漲。2013-2017年，網(wǎng)宿科技的管理費(fèi)用率(用管理費(fèi)用除以銷售收入)分別為9.67%、10.10%、11.02%、11.08%和15.14%?？梢钥闯?017年該比率顯著上升。

此外，網(wǎng)宿科技的銷售費(fèi)用率(用銷售費(fèi)用除以營業(yè)收入)也很有意思，2010年-2017年，該比率分別為，8.39%、8.64%、10.43%、9.75%、8.35%、6.85%、6.02%和7.36%。

該比率先上升再下降是說的通的，在2010年的時候，國內(nèi)最大的CDN服務(wù)商是藍(lán)汛而不是網(wǎng)宿科技，在這種情況下，上市公司需要采用一些促銷的手段來爭取市場份額。而到了2013年，公司成為公司龍頭企業(yè)后，銷售費(fèi)用則逐漸下降，直到BAT以及創(chuàng)業(yè)公司紛紛投入到CDN領(lǐng)域，擠壓網(wǎng)訊科技的利潤空間，使得上市公司只得再次投入更多的銷售費(fèi)用。

除了分析利潤表外，上面的利潤率指標(biāo)和ROE也支撐我們前面的定性分析。網(wǎng)宿科技的毛利率在2010年-2013年不斷上升有兩方面的原因，一方面是像利潤表中所提及的，網(wǎng)宿科技在CDN領(lǐng)域的市場地位會影響利潤率，另外一個是，網(wǎng)宿科技一度有著接近半數(shù)規(guī)模的營收來自IDC領(lǐng)域，而IDC領(lǐng)域的利潤率要低于CDN市場。

網(wǎng)宿科技的凈資產(chǎn)收益率與凈利潤的波動方向相同，隨著網(wǎng)宿科技一度在國內(nèi)CDN市場的領(lǐng)導(dǎo)地位獲得了超40%的凈資產(chǎn)收益率，而隨著BAT和創(chuàng)業(yè)公司的加入，該值出現(xiàn)了快速下降。

網(wǎng)宿科技邊緣計算項目屬“概念”階段：尚無業(yè)績，董事長年初剛減持

在經(jīng)營業(yè)績下降的情況下，網(wǎng)宿科技靠著提前布局的邊緣計算概念而受到資本市場青睞并連續(xù)漲停，但是我們要清醒的認(rèn)識到，與一些5G概念股相同，網(wǎng)宿科技的邊緣計算仍然處于概念階段。

2019年1月10日國信證券發(fā)布的研報中披露的調(diào)研紀(jì)要表明，網(wǎng)宿科技目前在邊緣計算上的“收入體量還不大，現(xiàn)在不對邊緣計算有太高的收入考核，主要是戰(zhàn)略部署，處于培育期”。這說明上市公司即便未來能夠靠邊緣計算獲得不菲的收益，也需要漫長的等待時間。

另一方面，網(wǎng)宿科技的董事長劉成彥、高管肖蒨均與今年年初進(jìn)行了部分股票減持，其中劉成彥通過大宗交易的方式減持2627萬股，而肖蒨則減持92.47萬股。

雖然根據(jù)深交所互動易信息，兩位管理人員減持股票為的是能夠更好的參與上市公司的股權(quán)激勵計劃或者員工持股計劃，但是每個人都知道，如果高管對公司特別有信心的話，他們在參加這類活動前并不需要提前賣出股票。從某種程度上來說，這兩位高管的做法暗示他們并不認(rèn)為持有的股票越多越好。

最后我們來看一下網(wǎng)宿科技的估值情況。根據(jù)網(wǎng)宿科技2018年業(yè)績快報，上市公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.37億元，同比增長17.96%。但是上市公司并沒有擺脫增收不增利的困境，營業(yè)利潤同比只增加了3.29%，扣非凈利潤只增加了0.14%，而歸母凈利潤更是出現(xiàn)了3.34%的小幅下跌。

根據(jù)17.29元/股的股價和0.33元的每股收益，網(wǎng)宿科技的市盈率已經(jīng)達(dá)到了52倍，上市公司凈利潤的增速很難匹配這么高的市盈率。

專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者們是否認(rèn)為網(wǎng)宿科技的股價存在高估現(xiàn)象呢?筆者分別參閱了2019年1月國信證券發(fā)布的研報、天風(fēng)證券2019年2月28日發(fā)布的研報和中信證券2019年3月1日發(fā)布的研報，我們發(fā)現(xiàn)，根據(jù)這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的研究結(jié)論，網(wǎng)宿科技的股價的確被高估了!

上述表格為三分研報對于網(wǎng)宿科技2018年和2019年每股收益和市盈率的預(yù)期。顯然上述三家賣方機(jī)構(gòu)都不認(rèn)為網(wǎng)宿科技2019年可能獲得50倍的PE，其中最高估值來自中信證券的13.2元。

另一方面，假設(shè)我們選取上述各項估值指標(biāo)中的最大值(根據(jù)上述表格，中信證券無論是EPS還是P/E都是最高的)，并且將EPS和P/E最大值均上浮10%(筆者覺得這相當(dāng)慷慨了)，那么網(wǎng)宿科技的每股股價大約為16元/股，低于上周五的收盤價(0.44*30*1.1*1.1)。

我們并不是專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)，我們只是在強(qiáng)調(diào)，網(wǎng)宿科技目前的股價超出賣方研報中最高的估值20%還多，這可能意味著網(wǎng)宿科技的股價不再便宜，理性說是已經(jīng)高估。

2019年3月7日，深交所就網(wǎng)宿科技股價大漲以及邊緣計算實(shí)施進(jìn)展對上市公司進(jìn)行詢問。截止發(fā)稿，網(wǎng)宿科技尚未對深交所問詢函進(jìn)行回復(fù)，后續(xù)進(jìn)展我們將繼續(xù)關(guān)注。

筆者相信隨著上市公司信息披露越來越豐富，投資者對于邊緣計算行業(yè)的研究越來越深入，網(wǎng)宿科技的股價也將會更加合理。

(作者：齊丹)

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