今年A股市場的低迷表現(xiàn)使得投資者信心受挫，眾多投資者轉(zhuǎn)而將目光投向了債券市場。實(shí)際上，債券市場一直是公募基金重要的投資標(biāo)的，長期為投資人帶來穩(wěn)健的回報(bào)。債基基金也是眾多機(jī)構(gòu)資金和風(fēng)險(xiǎn)偏好較低投資者理想的理財(cái)工具。

其實(shí)，很多投資者對(duì)于債券的投資并不了解?；鸾?jīng)理如何在債券市場中選擇優(yōu)質(zhì)的債券，投資者應(yīng)該從哪些角度挑選債基?不同的債基基金經(jīng)理有著不同的策略和見解。近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者走進(jìn)泰達(dá)宏利基金，就近幾年在債券市場的投資經(jīng)驗(yàn)，采訪了基金經(jīng)理丁宇佳。

可以確定的“寬貨幣”

不能確定的“寬信用”

關(guān)于債券市場的宏觀政策，丁宇佳用兩句話進(jìn)行了概括，簡明干練，一如這位基金經(jīng)理給記者的第一印象：可以確定的“寬貨幣”，不能確定的“寬信用”;可以預(yù)期的通貨膨脹，不能預(yù)期的“貿(mào)易戰(zhàn)”。

丁宇佳直言：“從一季度央行降準(zhǔn)開始，貨幣政策就明顯地轉(zhuǎn)向了寬松。”隨后，她對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析道，央行的貨幣政策一旦轉(zhuǎn)向，就會(huì)穩(wěn)定地持續(xù)一段時(shí)間，如果它要變緊，一定還會(huì)有一個(gè)標(biāo)志性的時(shí)間事件發(fā)生在前，目前來看還沒有任何征兆。“

“而且央行現(xiàn)在的預(yù)期管理非常好，貨幣市場是非常透明、非常穩(wěn)定的，這對(duì)于債券市場非常有利，說得直白一些，大家可以比較放心地做杠桿，不需要過多地?fù)?dān)心續(xù)不上的風(fēng)險(xiǎn)。但是看信用擴(kuò)張的話，最近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)不容樂觀。”她充滿信心地表示。

看著記者質(zhì)疑的目光，丁宇佳似乎早有預(yù)期，并從需求約束和供給約束兩端娓娓道來：需求約束層面，需要從地產(chǎn)調(diào)控和基建兩個(gè)方面來看，從目前來看地產(chǎn)調(diào)控還尚未有放松的跡象，從微觀層面來看許多地區(qū)的基建項(xiàng)目可能存在一定透支;供給約束層面，表外的非標(biāo)增速趴在低位，表內(nèi)的信貸在各種政策鼓勵(lì)下，實(shí)際受到銀行資本等很多指標(biāo)的限制。

今年三季度以來，市場關(guān)于通貨膨脹的聲音不斷。丁宇佳也并不否認(rèn)，CPI等價(jià)格指數(shù)也在一直走高，但是她認(rèn)為我們更應(yīng)該關(guān)注的是CPI的金融屬性：“在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，在供給側(cè)改革、需求端走弱的背景下，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)會(huì)更多地反映在壓縮中下游企業(yè)利潤上，從而傳導(dǎo)失效。”丁宇佳認(rèn)為，由于疫情、水災(zāi)等等自然因素帶來的食品價(jià)格上漲不會(huì)影響到央行貨幣政策，而種種上漲因素市場已經(jīng)進(jìn)行了充分的預(yù)期，因此不足為慮。

債券投資更需未雨綢繆

全面考核信用評(píng)級(jí)“避雷”

近兩年來，債券違約事件頻發(fā)，債券基金的穩(wěn)定收益也不可一概而論。債基“踩雷”的揪心個(gè)例，也促使基金經(jīng)理在信用債的投資上更加謹(jǐn)慎。正如丁宇佳所言，相較權(quán)益市場，在進(jìn)行債券投資時(shí)更需要未雨綢繆：股票市場尚有跌停板的限制，而當(dāng)信用債的負(fù)面消息真正爆出后，基金經(jīng)理很可能已經(jīng)來不及處理了，100元的債券直接“歸零”。

實(shí)際上，早在三年前市場上開始“打破剛兌”。“那時(shí)我剛做基金經(jīng)理不久，十分警惕信用債的風(fēng)險(xiǎn)”，丁宇佳坦言，“從那時(shí)起整個(gè)公司都在自上而下地做信用收縮，不斷提高持有債券的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)在我手里的債券九成以上都是AAA評(píng)級(jí)，即便是對(duì)AAA評(píng)級(jí)的信用債的挑選也是十分謹(jǐn)慎。”

風(fēng)險(xiǎn)和收益，一直是投資市場上永恒的話題。信用債的高風(fēng)險(xiǎn)是否對(duì)應(yīng)著更高的收益?當(dāng)《證券日?qǐng)?bào)》記者問及這個(gè)問題時(shí)，丁宇佳態(tài)度堅(jiān)決而明確——“風(fēng)險(xiǎn)是有價(jià)格的”。她認(rèn)為，目前國內(nèi)信用債市場還沒有完善的違約機(jī)制，這也就意味著買入瑕疵債券的時(shí)候是5%或者10%這樣的收益率，面臨的卻是100元的債券直接凈價(jià)“歸零”的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和收益強(qiáng)烈不對(duì)等。

丁宇佳補(bǔ)充道：“除非等到某一天，這類信用債的風(fēng)險(xiǎn)可以完全體現(xiàn)在價(jià)格中，高收益?zhèn)謺?huì)是另外一片藍(lán)海，但目前我覺得還遠(yuǎn)，所以我會(huì)選擇完全不碰那一部分風(fēng)險(xiǎn)，全面提高信用債券的考核標(biāo)準(zhǔn)。”

正是由于在信用上的謹(jǐn)慎，她在任職基金經(jīng)理三年多的時(shí)間內(nèi)一直沒有“踩雷”。在信用債上百分百的“勝率”，成功地引起了記者的注意。談及對(duì)信用債的篩選，丁宇佳也毫不避諱，顯然對(duì)其選債的方法有著充分的自信：“現(xiàn)在外部評(píng)級(jí)AAA的債也出現(xiàn)了違約，所以我更依靠我們內(nèi)部的評(píng)級(jí)。另外，對(duì)于看不懂的債券我絕對(duì)不會(huì)去碰。”

《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，泰達(dá)宏利基金的內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制針對(duì)城投債、產(chǎn)業(yè)債、金融機(jī)構(gòu)債、ABS這4類債券均有不同的評(píng)級(jí)模型和紅線。綜合考量企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)及各類債券的流動(dòng)性、供求關(guān)系和收益率水平等，自下而上地精選具有較高投資價(jià)值的個(gè)券。

債市投資機(jī)會(huì)明朗

牛市行情將持續(xù)到明年

除了從內(nèi)部和外部考核企業(yè)債的信用評(píng)級(jí)外，基金經(jīng)理對(duì)個(gè)券的定性判斷同樣十分重要。丁宇佳在管理泰達(dá)宏利宏達(dá)基金期間，近3年來該基金累計(jì)斬獲19.27%的回報(bào)率，而滬深300指數(shù)在同期下行了12.25%，偏債混合基金在同期的平均回報(bào)率僅為6.43%。這樣一位績優(yōu)基金經(jīng)理如何定性判斷個(gè)券便十分具有借鑒意義。

丁宇佳先對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者詳細(xì)分析了城投債。她表示，對(duì)于城投債的選擇思路是自上而下：“目前我仍然認(rèn)為城投債會(huì)是公募債券中最后一類違約的品種，但是在地方債置換開始，優(yōu)秀的城投企業(yè)發(fā)債越來越少，發(fā)出來的都是比較差的。本著謹(jǐn)慎為主的原則，我對(duì)于城投債的投資在不斷收縮，而且持有城投債的評(píng)級(jí)都是在上升的，優(yōu)先考慮AAA評(píng)級(jí)的省級(jí)債這類大平臺(tái)的債券。”

與城投債相反，產(chǎn)業(yè)債是需要自下而上進(jìn)行篩選的。丁宇佳表示，她首先會(huì)從行業(yè)上進(jìn)行大致的考量，比如目前某個(gè)行業(yè)是處在上升期還是下降期，然后著力進(jìn)行個(gè)券的研究。

基金三季報(bào)剛剛披露結(jié)束，在泰達(dá)宏利宏達(dá)基金的最新持倉中仍然能夠明顯看出她對(duì)于產(chǎn)能過剩債的偏愛。丁宇佳對(duì)此表示，在供給側(cè)改革之前，整個(gè)市場都在唾棄煤、鋼等產(chǎn)能過剩債，而她卻堅(jiān)定地買入了很多優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的債券，在近3年的時(shí)間里享受到了收益。

在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)，她對(duì)于目前持有的產(chǎn)能過剩債仍信心滿滿：“我不能說大的企業(yè)未來一定都不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但從短期來看，我認(rèn)為產(chǎn)能過剩龍頭企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)極低。而且現(xiàn)在國企要做大做強(qiáng)的趨勢(shì)越來越明顯，我覺得至少這一類的企業(yè)發(fā)展甚至是處在上升趨勢(shì)中。”

而對(duì)于債券市場在今年四季度及明年的行情，丁宇佳表示她仍然堅(jiān)持此前的判斷：“如果一定要定性判斷的話，今年的債券市場毋庸置疑就是牛市，我認(rèn)為今年的行情至少能夠延續(xù)到明年上半年，基本面不會(huì)有太大的變化。”

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