這兩天，小米創(chuàng)始人雷軍的年度演講刷屏。

其中他講到了錯(cuò)失互聯(lián)網(wǎng)的故事。即認(rèn)為電商最有前途的情況下，創(chuàng)辦了卓越網(wǎng)，但無疾而終。

(資料圖片)

按他的說法，雖然業(yè)務(wù)開展得很順利，但融資出了問題，因?yàn)殡娚唐脚_(tái)燒錢太厲害了，而公司無法融到所需的資金，于是在初始投資2000萬人民幣燒掉之后，第二輪200萬美元也很快燒光，于是2004年9月“忍痛”把卓越網(wǎng)出售給亞馬遜。

小米創(chuàng)始人雷軍的年度演講現(xiàn)場(chǎng)

在聽到這個(gè)故事之前，我還沒有把雷軍與曾經(jīng)的美國(guó)首富貝索斯聯(lián)系起來?？磥碚媸枪侣崖劇Ａ硪环矫?，說明這個(gè)江湖很小，牛人之間或多或少都有些聯(lián)系。

從某種意義上說，亞馬遜可能就是卓越網(wǎng)的美國(guó)版。只不過亞馬遜是1994年在華盛頓注冊(cè)，1997年完成了上市；而卓越網(wǎng)是2000年上線，2004年賣給了亞馬遜。

雷軍說：時(shí)也，命也，風(fēng)口很重要。但我認(rèn)為，姜可能還是老的辣，至少貝索斯沒有掉到財(cái)務(wù)的坑里。

從公開資料來看，卓越網(wǎng)似乎也沒有賤賣，原始投資2000萬人民幣，后來又追加了200萬美元，粗算下來，不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，股東的原始投資在450萬美元左右。

多少錢賣給亞馬遜的呢？7500萬美元。看起來，雷軍并不虧。這些錢也可能是雷軍“財(cái)務(wù)自由”的重要基礎(chǔ)。

從有限獲取的資料看，亞馬遜真正支付的現(xiàn)金（因?yàn)樗?gòu)買的卓越網(wǎng)公司賬上也有現(xiàn)金）在7100萬美元左右，與此同時(shí)，亞馬遜還確認(rèn)了7000萬美元的商譽(yù)。

所謂的商譽(yù)，就是亞馬遜所支付的買價(jià)，與所取得的卓越網(wǎng)凈資產(chǎn)的差額。這樣算起來，在2004年9月那個(gè)并購(gòu)時(shí)點(diǎn)，卓越網(wǎng)的賬面凈資產(chǎn)只有100萬美元左右，換句話說，股東的原始出資額已經(jīng)虧了七七八八了。

問題是，卓越網(wǎng)當(dāng)時(shí)賬上還有600萬美元左右的“無形資產(chǎn)”，比如軟件之類的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，這些無形資產(chǎn)的使用壽命在1-4年，是否存在減值風(fēng)險(xiǎn)還很難說，如果按照巴菲特及其老師格雷厄姆的算法，這部分資產(chǎn)也應(yīng)該“扣除”，因此，卓越網(wǎng)名義上有100萬美元的凈資產(chǎn)，實(shí)際上可能已經(jīng)資不抵債了。

雖然雷軍在演講中說，貝索斯因?yàn)闆]有“照顧好”卓越網(wǎng)，而向雷軍道歉。但從吃瓜群眾角度看，2004年的交易，是貝索斯救了雷軍。

與此同時(shí)，貝索斯在當(dāng)年的年報(bào)中，還意味深長(zhǎng)地提出了一個(gè)非常專業(yè)的財(cái)務(wù)概念：自由現(xiàn)金流。說者也許有心，但聽者未必有意。

貝索斯說，對(duì)亞馬遜而言，財(cái)務(wù)上聚焦于長(zhǎng)期、可持續(xù)的自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。這甚至可以看作是亞馬遜能夠成功的“密碼”之一。

所謂的自由現(xiàn)金流，其實(shí)是現(xiàn)金流量表的一個(gè)“補(bǔ)充”數(shù)字，需要公司自行定義和計(jì)算。我國(guó)在1998年發(fā)布了相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，來規(guī)范現(xiàn)金流量表的列報(bào)及披露，這也是自由現(xiàn)金流數(shù)字的主要來源。

簡(jiǎn)單來說，公司是圍繞“現(xiàn)金”開展管理活動(dòng)的，股東投入本金，管理層運(yùn)用這些資金添置設(shè)備、招兵買馬、開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并最終通過提供商品或勞務(wù)從客戶手中收回這些資金。

站在專業(yè)的角度，可以把資金活動(dòng)分為三類：經(jīng)營(yíng)、投資和籌資。股東投入的資金，可以看作籌資活動(dòng)；管理層拿這些錢買設(shè)備，可以看作是投資活動(dòng)；設(shè)備加工出產(chǎn)品并賣給消費(fèi)者，可以看作是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。三類活動(dòng)都會(huì)有現(xiàn)金的流入和流出，最后的凈額加總，就能夠反映出公司的資金增減變動(dòng)情況。

貝索斯在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行了進(jìn)一步的加工，就是把經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，扣除掉為讓業(yè)務(wù)健康可持續(xù)運(yùn)行所必要的資本性開支（比如內(nèi)部使用的軟件以及網(wǎng)站開發(fā)成本）之后，得出“自由現(xiàn)金流”，并認(rèn)為只有自由現(xiàn)金流健康，公司才能平穩(wěn)。

為了讓大家理解這個(gè)概念，貝索斯還舉了一個(gè)例子。比如有個(gè)路人甲，發(fā)現(xiàn)運(yùn)輸很賺錢，于是投資了一個(gè)“機(jī)器”，能夠迅速地將人們從一個(gè)地點(diǎn)運(yùn)送到另一個(gè)地點(diǎn)。不過這個(gè)機(jī)器有點(diǎn)貴，需要1.6億美元，且只能使用4年。

有了這個(gè)機(jī)器之后，就可以年運(yùn)10萬名客戶，而每次運(yùn)送一位客戶，可以獲得1000美元的收入。當(dāng)然，為了取得這筆收入，你還需要花費(fèi)一些能源、材料、人工及其他雜費(fèi)，算下來成本假定為500美元。

這筆生意的經(jīng)營(yíng)成果很容易算出來，一年的收入是1億美元（10萬客戶×1000美元/人），成本是5000萬美元的運(yùn)營(yíng)成本再加上4000萬美元的折舊（即1.6億的機(jī)器，可以使用4年），利潤(rùn)率10%。

甲看好這門生意，于是加大投入，第一年1臺(tái)機(jī)器，第二年2臺(tái)、第三年4臺(tái)，第四年8臺(tái)，相當(dāng)于年復(fù)合增長(zhǎng)率100%，利潤(rùn)率也很穩(wěn)定，保持在10%的水平。報(bào)表上看，無論是資產(chǎn)，還是利潤(rùn)也都不錯(cuò)。

但站在現(xiàn)金流的角度看，你可能就得出一個(gè)不同的結(jié)論。原因是自由現(xiàn)金流一直是負(fù)值。比如第一年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為5000萬美元（1億的收入，扣除5000萬的成本），扣除掉買機(jī)器的1.6億美元，自由現(xiàn)金流就是-1.1億美元；第二年又添置了一臺(tái)機(jī)器，雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流達(dá)到1億，但新增的機(jī)器需要流出1.6億，自由現(xiàn)金流為-6000萬美元。

以此類推，四年下來，累計(jì)的自由現(xiàn)金流為-5.3億美元。也就是說公司一直在投入，為了獲得年復(fù)合100%的增長(zhǎng)率，公司背負(fù)了沉重的“現(xiàn)金”負(fù)擔(dān)，如果沒有新的資金來源，公司根本無以為繼。

注意，這里還沒有考慮這5.3億美元的“資金成本”。

在貝索斯看來，能夠創(chuàng)造“正”的自由現(xiàn)金流，是公司長(zhǎng)期健康發(fā)展的前提。亞馬遜的財(cái)務(wù)管理應(yīng)聚焦于此，比如通過增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的同時(shí)，有效管理營(yíng)運(yùn)資本和資本開支，讓公司能夠持續(xù)創(chuàng)造多余的自由現(xiàn)金流。

在2004年購(gòu)買卓越網(wǎng)的那年，亞馬遜的自由現(xiàn)金流達(dá)到4.77億美元，比上一年增加了38%。所付出的現(xiàn)金買價(jià)7100萬美元雖然看似一筆不小的開支，但占當(dāng)年公司創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流比重不足15%，對(duì)亞馬遜自身的業(yè)務(wù)影響較??；但取得卓越網(wǎng)，則意味著亞馬遜進(jìn)入中國(guó)，有了更廣闊的收入增長(zhǎng)前景。

擴(kuò)張沒有問題，但如果沒有創(chuàng)造“正”的自由現(xiàn)金流，就會(huì)帶來問題。

回到雷軍的演講，似乎印證了一句中國(guó)的俗語(yǔ)：十八年后又是一條好漢。

2004年9月出售卓越網(wǎng)后，雷軍又做了很多事，比如投資，比如創(chuàng)建小米。到了2022年的今天，小米的市值接近400億美元，“技術(shù)為本、性價(jià)比為綱，做最酷的產(chǎn)品”似乎也頗受市場(chǎng)認(rèn)同。

但目前亞馬遜的市值接近1.5萬億美元，小米的市值不到亞馬遜的零頭，說明雷軍還可以百尺竿頭更進(jìn)一步。

站在財(cái)務(wù)的角度，貝索斯的忠告，雷軍似聽非聽。翻開年報(bào)，小米在2018年上市前，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直是負(fù)值，從某種意義上看公司一直是在“燒錢”。

這兩年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)開展的不錯(cuò)，年收入從2018年的1749億元一路上升至2021年的3283億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開始“造血”，產(chǎn)生的現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，從2018年的-14億元，增至2021年的98億元。但從自由現(xiàn)金流的角度，小米卻波動(dòng)較大，以簡(jiǎn)化計(jì)算的角度，把經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流，扣除資本性開支（減去處置物業(yè)及設(shè)備所得款項(xiàng)后的余額），據(jù)此計(jì)算出來的自由現(xiàn)金流，近4年來公司有較大波動(dòng)，2018年至2021年分別為-51.73億、204.73億、-83.14億、26.51億。這也可能部分地解釋公司股價(jià)表現(xiàn)不佳的原因。

雷軍的悟性很高，比如從軟件開發(fā)到站店銷售，從互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，一直以一個(gè)斗士的形象出現(xiàn)，小米是雷軍實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由后進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)，也是經(jīng)歷過多次失敗或挫折之后的成果，值得點(diǎn)贊。

但站在財(cái)務(wù)的角度，雷軍似乎還有一些提升空間，至少與曾經(jīng)的“老大哥”貝索斯比起來，還有一些差距。建議他可以適當(dāng)?shù)卣驹诠镜慕嵌?，聽聽貝索斯“自由現(xiàn)金流”的忠告。

當(dāng)然，自由現(xiàn)金流并不是能夠從會(huì)計(jì)報(bào)表中“直接”讀出來，也不是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所規(guī)范的內(nèi)容，卻成為亞馬遜管理的一個(gè)前提和重點(diǎn)。從貝索斯的實(shí)踐看，至少這個(gè)指標(biāo)可以與資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表結(jié)合起來看，能夠提供一個(gè)對(duì)公司更全面的看法。

理解了自由現(xiàn)金流的含義還不夠，最好還能夠圍繞這個(gè)指標(biāo)開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，比如更好地提升客戶體驗(yàn)，增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，有效管理應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款、現(xiàn)金資本開支等等，那就真正起到財(cái)務(wù)“導(dǎo)航儀”的作用，以財(cái)務(wù)指導(dǎo)業(yè)務(wù)促進(jìn)公司健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 自由現(xiàn)金流