進(jìn)入5月中旬，A股市場(chǎng)行情將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，雖然市場(chǎng)底部形成并非在朝夕之間，且市場(chǎng)內(nèi)外主要矛盾的改善過(guò)程也可能存在一定反復(fù)，但A股中線價(jià)值已經(jīng)具備，戰(zhàn)略上可逐步轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，中期修復(fù)行情臨近。

中信證券表示，隨著后續(xù)疫情好轉(zhuǎn)，外部壓力逐步緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)，支持政策落地提速，市場(chǎng)極端悲觀情緒已充分釋放，預(yù)計(jì)5月市場(chǎng)有望開(kāi)啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。

中金公司指出，雖然當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境仍有較多不確定性，但市場(chǎng)估值已經(jīng)明顯調(diào)整，情緒也已經(jīng)進(jìn)入“磨底”狀態(tài)，市場(chǎng)已經(jīng)具備中線價(jià)值。

中信建投證券認(rèn)為，雖然市場(chǎng)“U型底”仍需耐心，但戰(zhàn)略上已不能再悲觀，要逐步轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。

配置方面，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是多家機(jī)構(gòu)看好的主線。

中金公司表示，結(jié)構(gòu)上，低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，投資者可綜合關(guān)注海外增長(zhǎng)、通脹、政策等宏觀因素變化，來(lái)判斷相關(guān)成長(zhǎng)板塊是否進(jìn)入修復(fù)的拐點(diǎn)。

海通證券建議投資者，可關(guān)注低碳經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推進(jìn)，新基建有望彰顯更大的彈性。

展望后市，隨著國(guó)內(nèi)局部疫情高點(diǎn)已過(guò)，外部壓力逐步緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)，支持政策落地提速，市場(chǎng)極端悲觀情緒已充分釋放，預(yù)計(jì)5月市場(chǎng)將開(kāi)啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。

具體而言，首先，本輪國(guó)內(nèi)局部疫情改善趨勢(shì)明確，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)。在政治局會(huì)議全面定調(diào)后，政策進(jìn)入加速落地期，預(yù)計(jì)4月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)年內(nèi)筑底后，在5月將出現(xiàn)邊際改善。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)極致緊縮預(yù)期基本落地，后續(xù)超預(yù)期緊縮概率低，人民幣貶值主因是經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，貶值壓力最大的窗口已過(guò)。

最后，市場(chǎng)極端悲觀情緒充分釋放后，盈利預(yù)期，指數(shù)估值，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位都已充分下修，對(duì)負(fù)面因素反應(yīng)鈍化，對(duì)積極信號(hào)更為敏感，A股中期修復(fù)行情臨近。

配置方面，建議投資者積極布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。

當(dāng)前，中外政策反向的特征正在變得愈發(fā)明顯，特別是受到俄烏沖突給全球通脹帶來(lái)的擠壓之下。展望后市，中外增長(zhǎng)及政策周期錯(cuò)位，后續(xù)是逐步收斂于中外同步下行，還是中國(guó)繼續(xù)領(lǐng)先、率先復(fù)蘇，是未來(lái)半年到一年影響全球及中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的重要宏觀變量。目前來(lái)看，后者可能是概率相對(duì)高一些的情形，但這高度依賴(lài)于中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地及疫情防控的進(jìn)展。

市場(chǎng)層面而言，當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境仍有較多不確定性，市場(chǎng)估值已經(jīng)明顯調(diào)整、情緒已經(jīng)進(jìn)入“磨底”狀態(tài)，已經(jīng)具備中線價(jià)值，后續(xù)需要耐心等待積極的催化因素。

配置方面，結(jié)構(gòu)上，低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，建議投資者綜合關(guān)注海外增長(zhǎng)、通脹、政策等宏觀因素變化，以及國(guó)內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措及疫情防控進(jìn)展，來(lái)判斷相關(guān)成長(zhǎng)板塊是否進(jìn)入修復(fù)的拐點(diǎn)。

展望后市，一方面，戰(zhàn)略上不能再悲觀，要逐步轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。另一方面，市場(chǎng)內(nèi)外主要矛盾的改善過(guò)程很可能存在一定反復(fù)，仍需耐心磨底。

就當(dāng)前情況而言，全國(guó)疫情整體形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，但仍復(fù)雜嚴(yán)峻，穩(wěn)增長(zhǎng)政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇落地也需等待。海外通脹壓力不減，美股巨震美債利率上沖，人民幣貶值帶來(lái)壓力與挑戰(zhàn)。

其中，全球復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，國(guó)內(nèi)基本面疊加近期疫情擾動(dòng)，短期出口亦有走弱可能，在中美利差倒掛等情況下，人民幣匯率存在調(diào)整壓力，“U型底”仍需耐心。

因此，策略方面，建議投資者保持耐心，徐徐圖之，以逢低位布局為基本原則。配置上，建議投資者關(guān)注三條主線：一是具有估值彈性；二是具基本面復(fù)蘇彈性；三是具基本面復(fù)蘇確定性的品種，如快遞、食品、建材、酒店、汽零等。

市場(chǎng)底部形成并非在朝夕之間。雖然上證指數(shù)點(diǎn)位的PE估值和PB估值已與2019年1月2440和2020年3月2660持平，股票市場(chǎng)已反映悲觀預(yù)期。但是，市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)楣乐档臀欢鴮?duì)負(fù)面信息反應(yīng)鈍化，波動(dòng)率高企表明當(dāng)前市場(chǎng)仍需要更多的時(shí)間磨底。

具體而言，估值在時(shí)間維度上簡(jiǎn)單比較的前提，需要宏觀預(yù)期模式的穩(wěn)定。而當(dāng)前市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期仍然需要非常高的補(bǔ)償。例如，俄烏局勢(shì)的復(fù)雜性、海外貨幣政策緊縮的壓力以及病毒的不可預(yù)測(cè)性。

同時(shí)，新的周期性因素變化也在出現(xiàn)，如全球貿(mào)易活動(dòng)開(kāi)始放緩，國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)資本開(kāi)支意愿減弱，地產(chǎn)和地方政府信用擴(kuò)表面臨約束。加之缺乏增量資金，對(duì)于基本面或是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的博弈難度非常高。

策略方面，建議投資者等待更好的時(shí)機(jī)，尤其是信用路徑的明確。其中，可關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)特征股票的三條投資主線：一是具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的煤炭、石化、銀行等。二是具備公共投資確定性的建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電等。三是供給側(cè)深度優(yōu)化的生豬、白酒、酒店等。

2019年至2021年期間以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格已三年占優(yōu)，而自2021年底市場(chǎng)整體回調(diào)以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指的跌幅更大，滬深300、國(guó)證價(jià)值等偏價(jià)值的指數(shù)收益則持續(xù)優(yōu)于大盤(pán)，A股風(fēng)格明顯從成長(zhǎng)切換至價(jià)值。

類(lèi)似于2012年，2022年是大風(fēng)格周期中的階段性再平衡，全年價(jià)值略占優(yōu)，成長(zhǎng)有望階段性占優(yōu)。目前而言，受益于基建、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊的穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，2022年價(jià)值風(fēng)格的收益已經(jīng)較為明顯，而綜合超額收益、估值、政策、業(yè)績(jī)四個(gè)維度來(lái)分析，2022年成長(zhǎng)也有望階段性占優(yōu)。

具體而言，從超額收益維度看，煤炭、地產(chǎn)鏈和銀行等價(jià)值板塊已明顯超漲，而TMT、電新和軍工等偏成長(zhǎng)行業(yè)已明顯超跌。政策維度看，展望后市，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推進(jìn)，新基建相較老基建將彰顯更大的彈性，例如低碳經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

在疫情緩和、政策底繼續(xù)夯實(shí)、美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表時(shí)間落地的背景下，A股市場(chǎng)預(yù)期最悲觀的階段正在過(guò)去。同時(shí)，支撐A股反彈的三大因素在上周均有進(jìn)一步改善、落地，建議投資者繼續(xù)向下半年行情做挖掘和布局。其中，配置方面建議圍繞當(dāng)期財(cái)報(bào)變化、遠(yuǎn)期需求確定性高、長(zhǎng)線資金加倉(cāng)三條邏輯。

具體而言，首先，從當(dāng)期財(cái)報(bào)看，中游制造的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍在上升，ROE主要受凈利率壓制，但單季毛利率有觸底回升、后續(xù)變動(dòng)成本壓力有望進(jìn)一步緩解，建議關(guān)注專(zhuān)用機(jī)械、通用設(shè)備、電氣設(shè)備、電源設(shè)備、國(guó)防軍工、摩托車(chē)、農(nóng)化、其他化學(xué)制品、發(fā)電及電網(wǎng)、石油化工等。

其次，現(xiàn)金流好、降債目標(biāo)基本完成的上游企業(yè)的資本開(kāi)支方向具備遠(yuǎn)期需求確定性，機(jī)會(huì)大概率在設(shè)備升級(jí)、能源轉(zhuǎn)型、循環(huán)經(jīng)濟(jì)方面。

最后，長(zhǎng)線資金如險(xiǎn)資、國(guó)家隊(duì)等都在2022年一季度加倉(cāng)了中游制造。另外，在A股業(yè)績(jī)底出現(xiàn)之前，建議繼續(xù)關(guān)注政策發(fā)力的基建和地產(chǎn)；PPI與CPI剪刀差轉(zhuǎn)向之下，可繼續(xù)關(guān)注農(nóng)業(yè)股、食品飲料。

展望后市，雖然聯(lián)儲(chǔ)在推進(jìn)縮表，但流動(dòng)性方面對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或?qū)](méi)有顯著影響。一方面，歷史上的美聯(lián)儲(chǔ)縮表期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)與海外流動(dòng)性相關(guān)度不高。另一方面，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期最強(qiáng)烈的時(shí)候可能會(huì)逐步過(guò)去。

從配置方向上看，隨著政策的變化，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，相關(guān)行業(yè)值得關(guān)注。政策的變化對(duì)于恒生科技指數(shù)來(lái)說(shuō)可能將是轉(zhuǎn)機(jī)，建議重點(diǎn)關(guān)注港股恒生科技指數(shù)的投資機(jī)會(huì)。

展望后市，在A股整體業(yè)績(jī)面臨一定壓力的背景下，建議關(guān)注相對(duì)高景氣方向，包括消費(fèi)和穩(wěn)增長(zhǎng)兩條主線。其中，消費(fèi)方面，建議關(guān)注白酒、醫(yī)藥、家電、大眾消費(fèi)品、航空、機(jī)場(chǎng)、旅游等行業(yè)。穩(wěn)增長(zhǎng)方向上，建議關(guān)注建筑建材等傳統(tǒng)基建，以及風(fēng)電光伏等新型基建。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、薪資螺旋上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，美股市場(chǎng)波動(dòng)加劇、震蕩加劇、分歧加劇。但在國(guó)內(nèi)，雖然二季度經(jīng)濟(jì)、疫情擾動(dòng)、盈利下行，但股價(jià)已基本反應(yīng)，伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼、出臺(tái)，從地產(chǎn)供需兩端放松、消費(fèi)券發(fā)放，到供應(yīng)鏈保障和縣城城鎮(zhèn)化，經(jīng)濟(jì)有望顯現(xiàn)逐步改善跡象。

展望未來(lái)1至2個(gè)季度，市場(chǎng)越來(lái)越好。當(dāng)前，“大消費(fèi)”買(mǎi)點(diǎn)已經(jīng)步入性?xún)r(jià)比、賠率、勝率的舒適區(qū)。建議關(guān)注大消費(fèi)三個(gè)層次：一是地產(chǎn)后周期，包括家居、家電、消費(fèi)建材。二是服務(wù)消費(fèi)，包括社服、航空機(jī)場(chǎng)、醫(yī)療服務(wù)、傳媒游戲。三是傳統(tǒng)消費(fèi)品，如大眾消費(fèi)品、白酒、豬等。

另外，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度會(huì)加大，“大金融”行情依然可期，建議利用調(diào)整布局基本面優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。地產(chǎn)方面，可關(guān)注受益于供給側(cè)改革，能夠“活下來(lái)”的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)。銀行方面，可關(guān)注基本面優(yōu)異的成渝經(jīng)濟(jì)圈、長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈等地業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好的城商行、農(nóng)商行，以及部分質(zhì)地不錯(cuò)的股份行和大行。

五一節(jié)后2個(gè)交易日A股迎來(lái)調(diào)整，海外博弈沖擊加大擾動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)顯著加大。短期來(lái)看，市場(chǎng)或以盤(pán)整為主，盡管海外博弈加劇，短期擾動(dòng)放大的可能性有所增加，但國(guó)內(nèi)也迎來(lái)政策加碼以及疫情的改善。

展望后市，結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注更具確定性的投資機(jī)會(huì)，如政策重點(diǎn)布局的消費(fèi)、基建領(lǐng)域。另外，從上次縮表經(jīng)驗(yàn)看，A股有短期沖擊影響的可能性，穩(wěn)健板塊以及超跌板塊相對(duì)有超額收益。因此，超跌反彈的逢低布局機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。

具體而言，自4月26日以來(lái)，以高端制造業(yè)為主的超跌反彈板塊中部分行業(yè)反彈幅度已超過(guò)10%，國(guó)防軍工最為領(lǐng)先。而家用電器、紡織服飾等受益于消費(fèi)及匯率貶值的出口景氣改善在短期內(nèi)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

展望后市，全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。盡管美聯(lián)儲(chǔ)淡化了單次加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，但未來(lái)一段時(shí)間仍將維持鷹派政策。在通脹出現(xiàn)下行趨勢(shì)前，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息預(yù)期仍會(huì)對(duì)全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生制約。

對(duì)于A股而言，總體上依舊看好。隨著當(dāng)前市場(chǎng)估值水平回落至歷史低位，配置性?xún)r(jià)比逐步顯現(xiàn)。同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地將不斷夯實(shí)A股“政策底”。后市繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情走勢(shì)、增量政策工具的落地，靜待經(jīng)濟(jì)基本面改善的信號(hào)。

配置上，建議投資者以低估值價(jià)值藍(lán)籌板塊為主。行業(yè)上，建議投資者關(guān)注銀行、電力、石油石化等。

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