日前，證監(jiān)會召開科創(chuàng)板座談會，一批參會投行、創(chuàng)投的反饋意見都集中在實操執(zhí)行層面，包括估值體系、詢價發(fā)行、網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例等。

“大量企業(yè)排隊想上科創(chuàng)板，挑選首批企業(yè)就如同‘選美’，目前選擇余地還是很大的。從避免風(fēng)險的角度看，會優(yōu)先選擇滿足市值標(biāo)準(zhǔn)，同時有行業(yè)江湖地位，又有盈利能力的企業(yè)。”一位知名創(chuàng)投人士向證券時報記者表示。

據(jù)記者了解，科創(chuàng)板實行的市場化詢價發(fā)行、項目跟投和保薦承銷分開，將給投行盈利模式帶來極大的全新挑戰(zhàn)。

按市值標(biāo)準(zhǔn)“選美”

2月13日，證監(jiān)會召開科創(chuàng)板座談會，部分投行、創(chuàng)投建議，應(yīng)更多考慮實操執(zhí)行層面。而春節(jié)前科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則征詢意見稿亦已發(fā)布，反饋意見時間為2月28日之前，目前各大機(jī)構(gòu)都正在內(nèi)部積極收集相關(guān)意見。

記者獲悉，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則，市場反饋增量改革的力度很大，尤其是上市條件和發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，更多地將定價權(quán)交給市場。

不過，在初期實操執(zhí)行層面，投行紛紛表示壓力很大。華南一家大型投行認(rèn)為：“上市標(biāo)準(zhǔn)比較模糊，注冊制必然要帶來新的估值體系，這個估值體系怎么建立?暫時還沒有確定說法，所以應(yīng)該有一段試錯的時間。目前大家有點畏懼，創(chuàng)新的對立面就是違規(guī)，不好把握這個度。”

前投行資深保代王驥躍則向記者表示，目前五套上市條件中，市值標(biāo)準(zhǔn)實質(zhì)高于財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。前四套標(biāo)準(zhǔn)總體是遞進(jìn)關(guān)系，僅僅滿足財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)相對容易，但市值標(biāo)準(zhǔn)較難達(dá)到。如果市值越來越高，需要的指標(biāo)就僅剩下收入。

“注冊制更多是讓市場去定價和選擇，而不是交易所和投行選擇，所以是上市條件而非發(fā)行條件。市值指標(biāo)才是核心指標(biāo)，財務(wù)指標(biāo)高低意義并不大。”他進(jìn)一步表示。

投行面臨三大挑戰(zhàn)

實際上，科創(chuàng)板的上市條件主要是考慮市值標(biāo)準(zhǔn)，市場化發(fā)行疊加券商跟投。這也是一場真正的市場化博弈——投行與擬上市公司的博弈、投行與買方機(jī)構(gòu)的博弈、買方機(jī)構(gòu)與擬上市公司的博弈，最終才有了定價。

這給投行帶來的最直接影響是，其將面臨三大挑戰(zhàn)。

一是市場化詢價發(fā)行，達(dá)不到預(yù)期市值的企業(yè)將面臨發(fā)行失敗。“發(fā)行失敗的可能性會提高，因此預(yù)路演詢價很重要。詢價達(dá)到了預(yù)期市值才可以發(fā)行上市，達(dá)不到就發(fā)行失敗了，就像現(xiàn)下的定增一樣，不能隨便啟動發(fā)行。”一位北方投行的資深保代對記者表示。

二是實行項目跟投，虧了賺了都要核算到具體項目的，最終投行很可能賺不到錢，獎金發(fā)放也會延后。

上述北方投行的資深保代認(rèn)為，跟過去的余額包銷不同，科創(chuàng)板實行子公司跟投，券商肯定要考慮最終項目的總體收益，盈虧要對投行進(jìn)行考核，首先最大的影響是獎金發(fā)放更加延后，甚至可能是“白忙一場”。

“投行可能采取的辦法是：出于降低風(fēng)險的考慮，提高收費標(biāo)準(zhǔn);或者要求上市公司大股東保底，虧了大家共同分擔(dān)。”他進(jìn)一步表示。

三是保薦與承銷將區(qū)分開來，投行不再只是一個通道，承銷等綜合能力將受到挑戰(zhàn)。

王驥躍認(rèn)為：“科創(chuàng)板的規(guī)則體系對保薦業(yè)務(wù)提出了更高、更嚴(yán)的要求，保薦業(yè)務(wù)尤其是持續(xù)督導(dǎo)階段的保薦業(yè)務(wù)也會進(jìn)一步專業(yè)化;而規(guī)則體系對主承銷商身份要求并不多，很可能出現(xiàn)幾家券商去搶一個項目的承銷份額的現(xiàn)象，承銷環(huán)節(jié)市場化競爭將愈發(fā)激烈。”

(責(zé)編：李玥、朱一梵)

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