1月23日，央行開展2019年一季度定向中期借貸便利(TMLF)操作2575億元。

這是該工具創(chuàng)設(shè)一個多月后的首次使用。2018年12月，為加大對小微、民企的金融支持力度，央行決定創(chuàng)設(shè)TMLF，資金可使用三年，操作利率比MLF優(yōu)惠15個基點，目前為3.15%。

“目前離春節(jié)假期不到兩周時間，正處于銀行體系節(jié)前走款最為明顯的階段，此時通過TMLF補充流動性，剛好和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，精準(zhǔn)把握流動性的總量。”1月23日，光大證券首席固收分析師張旭接受采訪時表示。

2019年初，央行決定普降準(zhǔn)備金率1個百分點，其中1月15日和25日分別下調(diào)0.5個百分點，當(dāng)前正處于兩次降準(zhǔn)的空當(dāng)期。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有3500億元7天逆回購到期，TMLF的對沖使得資金面較為平穩(wěn)。“資金面相對寬松，程度稍弱于昨日，資金價格整體略有上漲。”一位資金交易人士稱。

當(dāng)然，TMLF的作用并不僅僅在于量，其相對低的利率也有助于銀行支持小微、民企，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性目的。不過，分析人士認為，TMLF無法替代降準(zhǔn)，未來降準(zhǔn)仍存空間，降息則需相機抉擇。

在利率并軌的過程中，降息已不限于指存貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)。京東數(shù)科首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光認為，當(dāng)前已經(jīng)在降息了，只是降息的內(nèi)涵與前幾輪穩(wěn)增長政策相比發(fā)生了變化。

TMLF或季度開展一次

央行有關(guān)負責(zé)人介紹，TMLF操作對象為大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。

如其符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產(chǎn)質(zhì)量健康、獲得央行資金后具備進一步增加小微企業(yè)民營企業(yè)貸款的潛力，可向央行提出申請。央行根據(jù)其支持實體經(jīng)濟的力度，特別是對小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款情況，并結(jié)合其需求，確定提供定向中期借貸便利的金額。

1月23日，央行根據(jù)有關(guān)金融機構(gòu)2018年四季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定TMLF規(guī)模為2575億元。

該規(guī)模符合預(yù)期，此前市場普遍預(yù)期TMLF規(guī)模不會太大，華創(chuàng)證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理屈慶稱，在目前市場風(fēng)險偏好非常低的情況下，銀行是不會為了15BP成本節(jié)約就去多放小微貸款，TMLF的量可能是非常少的。

另外，由于央行對本次操作的表述為“開展2019年一季度定向中期借貸便利操作”，中信固收團隊認為，這意味著央行2019年一季度大概率不再開展TMLF操作，未來TMLF的操作頻率或是一季度一次，TMLF并不會成為中長期流動性投放主力，降準(zhǔn)仍然存在空間。

為何此時落地？

沈建光認為，央行在去年12月創(chuàng)立TMLF，首要出發(fā)點是緩解民營經(jīng)濟困境，對中小企業(yè)融資難問題精準(zhǔn)發(fā)力;1月23日TMLF落地，不僅釋放2575億元支持民營與中小微企業(yè)的定向額度，操作利率也比MLF利率優(yōu)惠15個基點，兼具數(shù)量調(diào)控和價格調(diào)控的功能。

央行有關(guān)負責(zé)人稱，1月4日的降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的MLF不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

由于一季度到期的MLF規(guī)模約1.2萬億元，這意味著TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金約在5000億元。本次操作的TMLF規(guī)模為2575億元，這意味著1月25日降準(zhǔn)和普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金規(guī)模約為1萬億元。

一方面當(dāng)日操作2575億TMLF能對沖到期的3500億元7天逆回購，保持流動性合理充裕;另一方面未來釋放的1萬億能有效應(yīng)對春節(jié)期間的現(xiàn)金需求。

開年以來，貨幣政策穩(wěn)健偏松的態(tài)勢十分明顯，且上周央行已開始為維穩(wěn)春節(jié)資金面做準(zhǔn)備，不過當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)效果不佳，放松效果很大程度還停留在金融部門。沈建光認為，從TMLF工具落地的時點看，除定向支持小微企業(yè)、助力春節(jié)流動性合理充裕之外，改善貨幣政策由金融部門向?qū)嶓w部門的傳導(dǎo)效率，引導(dǎo)中期資金利率下行也是重要考慮之一。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，伴隨著央行一系列鼓勵和支持小微、民企的政策落地，目前市場已經(jīng)有所反饋。1月23日，一家城商行小微事業(yè)部負責(zé)人稱，明顯感覺以工農(nóng)中建為代表的銀行在小微、民企的投放上更加積極了。“目前數(shù)據(jù)上沒有體現(xiàn)出來，可能是因為貸款投放有周期，不可能說今天接觸企業(yè)明天就放貸了。”他說。

降息是可能選項

目前，市場對降準(zhǔn)已經(jīng)達成一致，降息的討論則從去年11月以來一直持續(xù)。由于TMLF利率低于MLF，央行去年12月創(chuàng)設(shè)TMLF也被認為是定向降息。不過TMLF屬于增量降息，由于增量規(guī)模較小，市場影響有限。

近日，央行副行長朱鶴新也對降息進行了回應(yīng)。他說，現(xiàn)在貨幣政策在實體經(jīng)濟中的作用正在逐步發(fā)揮，同時我們對原來的政策也在做動態(tài)評估，在這個基礎(chǔ)上我們再做進一步的研究。“這句話的意思是，短期內(nèi)央行要對原來落地政策的效果進行觀察，暫時可能不會動利率，但是后續(xù)如果有需要，降息仍是可選工具。”交通銀行首席研究員唐建偉稱。

張旭認為，從短期看，目前仍有數(shù)量型工具的運用空間，降準(zhǔn)和TMLF的效果仍需觀察，因此降低基準(zhǔn)利率的概率并不大。從中長期看，如果未來經(jīng)濟下行壓力進一步加大，那么使用價格型工具的概率也會相應(yīng)提高。此外，基準(zhǔn)利率的變動有可能伴隨著基準(zhǔn)利率檔位的逐步減少。

他對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，在降息的時間選擇上，需要同時滿足三個先導(dǎo)條件：第一，經(jīng)濟下行的壓力進一步加大;第二，人民幣貶值的壓力相對較小，特別是不能處于關(guān)鍵的整數(shù)關(guān)口;第三，給予前期政策足夠長的傳導(dǎo)以及觀察周期，且最終效果不明顯。

不過沈建光認為，當(dāng)前已經(jīng)在降息了，只是降息的內(nèi)涵與前幾輪穩(wěn)增長政策相比發(fā)生了變化。“如最新創(chuàng)設(shè)的TMLF比MLF操作利率更低，也是央行通過新的貨幣政策框架引導(dǎo)資金利率下行的操作，其實就是降息。此外，降準(zhǔn)這一數(shù)量工具的操作，可以一定程度上緩釋銀行面臨的資金壓力，流動性壓力減輕之下，資金利率也會相應(yīng)下行，實際上也會起到降息的效果。”

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