在制度鼓勵(lì)和市場主體自覺的共同推動(dòng)下，2018年共有797家A股上市公司實(shí)施股份回購，回購總金額達(dá)517億元，較上一年增加570%，是2015年至2017年三年回購總額的2.3倍。滬深交易所日前發(fā)布實(shí)施回購細(xì)則，為回購潮提供了更加明確的政策依據(jù)。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著政策制度更加明晰，回購行為有望增加并逐步成為維護(hù)A股市場穩(wěn)定，提升投資回報(bào)的重要途徑。同時(shí)，監(jiān)管部門對于“忽悠式”回購、利用回購制度套利等問題高度關(guān)注。市場人士指出，A股上市公司回購目的以及回購方式等與海外市場有較大不同，投資者需關(guān)注公司財(cái)務(wù)狀況等多方面因素，對“忽悠式”回購保持警惕。

回購氛圍漸入佳境

在監(jiān)管政策日趨完善和A股估值整體走低的背景下，上市公司積極回購的氛圍漸入佳境。

“上市公司股份回購的數(shù)量大幅增加，特別是許多白馬龍頭股大規(guī)模回購，對市場信心起到了很大的提升作用，值得其他上市公司效仿。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，在成熟的資本市場，股份回購是上市公司回饋股東的一個(gè)重要方式。

楊德龍表示，相比普通投資者，產(chǎn)業(yè)資本對于上市公司的了解比普通投資者更為深刻，通過回購可以向市場彰顯上市公司對于當(dāng)前股價(jià)的信心，有利于提振投資者信心。

就美國經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)回購是美國股市上漲的動(dòng)力之一，近幾年企業(yè)回購達(dá)年均萬億美元級規(guī)模。融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛、股價(jià)有望持續(xù)上行等是美股上市公司回購熱的關(guān)鍵支撐要素。2018年一季度，美股上市公司回購規(guī)模躍升至1727億美元，原因在于2017年底的稅改計(jì)劃使得企業(yè)回購有了大規(guī)模增量資金。不僅科技公司進(jìn)行回購，包括富國銀行、摩根大通、美國銀行等華爾街大行都表示，將至少進(jìn)行200億美元的股票回購。

不過，從目前A股上市公司分布的回購方案來看，多數(shù)公司是出于被動(dòng)因素，也就是在股價(jià)持續(xù)下跌過程中不得已而為之。

“回購政策的完善，一方面對回購行為進(jìn)行了規(guī)范，另一方面也便利回購的實(shí)施。”東北證券研究總監(jiān)付立春告訴中國證券報(bào)記者，除了當(dāng)前市場環(huán)境為上市公司回購提供動(dòng)力外，監(jiān)管部門順勢而為地進(jìn)一步完善回購細(xì)則也是此輪回購潮的重要原因之一。

多位接受中國證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計(jì)2019年A股回購潮有望進(jìn)一步升溫。一方面，監(jiān)管部門鼓勵(lì)上市公司通過回購來回饋股東的基調(diào)沒有發(fā)生改變;另一方面，股市震蕩調(diào)整后，不少上市公司已經(jīng)具備較大的買入價(jià)值。

監(jiān)管制度漸趨完善

“鼓勵(lì)回購是大勢所趨，未來這方面的政策會(huì)保持寬松，但對于‘忽悠式’回購、利用回購制度套利等問題將被監(jiān)管部門關(guān)注。”一家大型券商高管對中國證券報(bào)記者表示。

2018年，A股至少有5家上市公司終止回購引起監(jiān)管關(guān)注。例如，某上市公司曾在2018年9月公布方案，公司擬使用自有資金以集中競價(jià)交易的方式回購公司部分社會(huì)公眾股股份，回購價(jià)格不超過9元/股，回購總金額約為人民幣2000萬元至4.54億元。然而不到一個(gè)月，公司便發(fā)布公告稱，因繼續(xù)強(qiáng)行推進(jìn)回購股份，可能會(huì)引起公司相關(guān)債權(quán)人要求提供額外擔(dān)?；蚵男刑崆扒鍍攤鶆?wù)的義務(wù)，給公司帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)損害公司股東的利益，從而終止回購。

監(jiān)管部門已經(jīng)注意到，此前多家公司在回購方案中披露了多個(gè)回購用途，需要加強(qiáng)引導(dǎo)和監(jiān)管，避免隨意變更或者終止，以免產(chǎn)生不利影響。因此，回購細(xì)則落地之后，增加了變更回購股份用途的“負(fù)面清單”。具體包括：一是回購股份擬用于注銷的，不得變更為其他用途;二是回購股份擬用于未來出售的，應(yīng)當(dāng)在一開始即予以明確并披露，否則不得出售。后續(xù)，交易所將在規(guī)則執(zhí)行過程中，對公司變更或終止回購方案的行為予以重點(diǎn)關(guān)注和監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)存在不當(dāng)行為的，及時(shí)糾正。

防止“忽悠式”回購僅僅是監(jiān)管政策細(xì)化的一部分。上述券商高管指出，在回購細(xì)則中，對于已回購股份出售制度的完善、強(qiáng)化特殊主體回購期間的減持限制和披露義務(wù)、防范借機(jī)牟利等都予以了明確，充分體現(xiàn)出政策關(guān)心的核心重點(diǎn)是投資者利益。監(jiān)管部門為上市公司更靈活、便捷實(shí)施股份回購“鋪路搭橋”，同時(shí)防范可能出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，構(gòu)建市場約束和監(jiān)管介入相結(jié)合的雙重預(yù)防機(jī)制。

理性看待投資機(jī)會(huì)

“A股回購常態(tài)化時(shí)代有望到來，投資者可適時(shí)把握其中的機(jī)會(huì)。”廣州司律投資股份有限公司總經(jīng)理劉偉杰認(rèn)為，未來A股上市公司回購將呈現(xiàn)更多積極變化，把握“回購行情”進(jìn)行價(jià)值投資，有望成為一條潛在投資主線。

一些市場人士認(rèn)為，對于上市公司回購行為應(yīng)該理性看待。上述券商人士明確指出，上市公司回購計(jì)劃不能簡單理解為利好。影響公司回購意愿的因素頗為復(fù)雜，投資者除了要應(yīng)對一些目的不純的“忽悠式”回購?fù)?，還要考慮上市公司的質(zhì)地和能力。例如，有的公司現(xiàn)金流并不充裕，如果貿(mào)然實(shí)施大額回購，容易對經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。一些業(yè)績虧損較為嚴(yán)重的上市公司可能通過回購股票并注銷來美化每股收益、每股凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)。

“投資者可以通過公司基本面、回購規(guī)模以及回購股票用途等多個(gè)指標(biāo)來判斷公司回購的‘成色’，再順勢而為把握其中的投資機(jī)會(huì)。”付立春建議，在參與“回購行情”投資時(shí)，應(yīng)該對上市公司的基本面全面判斷，不能盲目追逐概念。

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