“環(huán)保企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的需求也體現(xiàn)在獲取新訂單速度有所減慢方面。”上述水務(wù)企業(yè)人士指出，實(shí)際上，這依然反映的是收入結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。

在并購(gòu)浪潮中，環(huán)保行業(yè)現(xiàn)金流情況愈加受重視，也出現(xiàn)了更多為了緩解債務(wù)壓力“賣(mài)身回血”的并購(gòu)。

近日，中滔環(huán)保發(fā)布公告稱(chēng)與雅居樂(lè)生態(tài)訂立協(xié)議，擬向雅居樂(lè)生態(tài)出售6家全資附屬公司各50%股權(quán)。對(duì)于雅居樂(lè)的環(huán)保版圖來(lái)說(shuō)，這是進(jìn)一步的擴(kuò)張。但對(duì)于中韜環(huán)保而言，把并購(gòu)不久的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手出讓?zhuān)嗌儆幸恍擂巍?/p>

“其實(shí)現(xiàn)金流一直都是環(huán)保企業(yè)比較關(guān)注的指標(biāo)，只是因?yàn)榻衲曦泿怒h(huán)境變化，引起了市場(chǎng)的額外關(guān)注。如果只是出售盈利能力不佳或非核心業(yè)務(wù)來(lái)?yè)Q取在建項(xiàng)目的成長(zhǎng)空間，本身也無(wú)可厚非。但如果長(zhǎng)期處于償債壓力下，則可能是項(xiàng)目管理出現(xiàn)問(wèn)題，或者過(guò)于激進(jìn)。”一位水務(wù)處理公司人士向記者表示。

現(xiàn)金流愈受重視

根據(jù)公告，中滔環(huán)保將予出售的資產(chǎn)為銷(xiāo)售股權(quán)，包括6家目標(biāo)公司各50%股權(quán)，不過(guò)，雙方還未就交易代價(jià)達(dá)成一致意見(jiàn)，待盡職審查結(jié)果獲雅居樂(lè)生態(tài)信納后，雅居樂(lè)生態(tài)需支付一定金額的誠(chéng)意金。誠(chéng)意金以該6家公司截至6月30日的資產(chǎn)凈值總額約12.6億元作為參考厘定。

中韜環(huán)保坦承，鑒于凈流動(dòng)負(fù)債狀況，需要出售部分項(xiàng)目股權(quán)以變現(xiàn)，并產(chǎn)生一定現(xiàn)金流，改善現(xiàn)金狀況。如果6個(gè)項(xiàng)目成功出售，所得款項(xiàng)凈額將用于償還銀行貸款及作為集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)資金。

而從業(yè)績(jī)來(lái)看，這6家子公司中，廣州中滔綠由環(huán)保和玉林市新滔環(huán)保2017年凈利實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，清遠(yuǎn)綠由環(huán)保2017年凈利同比下滑;廣西博白縣研滔環(huán)保等另外三家公司由于成立時(shí)間較短，沒(méi)有產(chǎn)生可對(duì)比的數(shù)據(jù)。

記者查詢中韜環(huán)保9月27日發(fā)布的半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，這6個(gè)項(xiàng)目中，清遠(yuǎn)綠由環(huán)?？萍加邢薰镜墓蓹?quán)作為集團(tuán)銀行借款的抵押。

通過(guò)分析中韜環(huán)保半年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，中滔環(huán)保上半年流動(dòng)負(fù)債凈額呈擴(kuò)大趨勢(shì)，但營(yíng)業(yè)額和凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑。

設(shè)計(jì)產(chǎn)能如正在建設(shè)中的項(xiàng)目尚未投產(chǎn)，運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能因?yàn)橄嚓P(guān)政府規(guī)劃影響停工或是造成現(xiàn)金流緊張的直接原因。

截至2018年上半年，中韜環(huán)保在運(yùn)營(yíng)污水處理廠總設(shè)計(jì)產(chǎn)能較截至2017年底在運(yùn)營(yíng)之總產(chǎn)能下降約15%;工業(yè)用水供應(yīng)在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目總設(shè)計(jì)產(chǎn)能較截至2017年底在運(yùn)營(yíng)總產(chǎn)能下降約45%。同時(shí)，寄予厚望的多個(gè)項(xiàng)目在2018年下半年和2019年上半年才會(huì)投入運(yùn)營(yíng)。

“以水務(wù)為例，應(yīng)收賬款確實(shí)是存在的問(wèn)題。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)回款比較規(guī)律，有固定期限，一般按月收取，是正常的待結(jié)款項(xiàng)。另一部分就是工程建設(shè)結(jié)款，按照完工百分比法確認(rèn)收入，這部分占比較大，賬期較長(zhǎng)。”上述人士表示，雖然前幾年公司的現(xiàn)金流和負(fù)債比較緊張，但從2017年開(kāi)始通過(guò)實(shí)施在手訂單和推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，在工程類(lèi)項(xiàng)目收入占比增加的情況下，現(xiàn)金流情況沒(méi)有持續(xù)惡化，但依舊是中短期的改善目標(biāo)。

從環(huán)保行業(yè)整體看，數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)2018年半年報(bào)，67家A股環(huán)保概念上市公司中，有37家經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

興業(yè)證券相關(guān)統(tǒng)計(jì)報(bào)告指出，環(huán)保企業(yè)現(xiàn)金流難以覆蓋投資支出，需要依賴(lài)外部融資來(lái)保持盈利水平的穩(wěn)定增長(zhǎng)。從現(xiàn)金流的角度看，環(huán)保行業(yè)上市公司用于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)了2.32倍，其增長(zhǎng)趨勢(shì)與總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)相同。

以東方園林、博世科、碧水源和國(guó)禎環(huán)保四家公司為例，2018年上半年銷(xiāo)售收入中現(xiàn)金所占比重均有所提高，現(xiàn)金流有改善趨勢(shì)。

PPP模式下，工程建設(shè)項(xiàng)目回款周期長(zhǎng)的情況下，工程公司作為總包商，對(duì)于上游應(yīng)付賬款掌控力維持高位(抑或是資金償還壓力較大)，通過(guò)延長(zhǎng)應(yīng)付賬款賬期來(lái)改善現(xiàn)金流情況。而從數(shù)據(jù)看，以碧水源和國(guó)禎環(huán)保為例，兩家上半年均呈現(xiàn)應(yīng)收占比下降，應(yīng)付占比提升的趨勢(shì)，可見(jiàn)兩家公司通過(guò)增加對(duì)上游的占款和提升收入中現(xiàn)金比例，使公司的現(xiàn)金流情況實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

但向上游占款并不是長(zhǎng)久之計(jì)，以獲得了大量PPP項(xiàng)目的鐵漢生態(tài)為例，其2018年中報(bào)透露出，公司雖通過(guò)應(yīng)付賬款占用上游資金，但相較下游被占，上游占款能力較弱，致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1億，與去年同期基本持平。

其中，支付PPP項(xiàng)目前期費(fèi)用19.57億，至投資活動(dòng)現(xiàn)金流出總計(jì)22億。取得借款收到現(xiàn)金23.6億，償還一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款7.75億，一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券5億，致融資活動(dòng)凈流入10億元，較去年同期減少30%，且債務(wù)結(jié)構(gòu)偏短期，現(xiàn)金流壓力有所提升。

外部資金救急

這6個(gè)公司中，不少是來(lái)自于中韜環(huán)保轉(zhuǎn)型過(guò)程中并購(gòu)的項(xiàng)目。

中滔環(huán)保是廣東省最早進(jìn)行工業(yè)廢水集中處理的企業(yè)之一。近幾年，以工業(yè)廢水處理起家的中滔環(huán)保開(kāi)始轉(zhuǎn)型，從污水服務(wù)提供商向綜合性工業(yè)廢棄物整體處理方案提供商轉(zhuǎn)變：

2014年中韜環(huán)保收購(gòu)廣東省清遠(yuǎn)綠由環(huán)?？萍?00%股權(quán)，同年獲得深圳污泥處理服務(wù)合同，取得惠州市龍門(mén)縣龍?zhí)涎h(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目展開(kāi)初步工作的批準(zhǔn);2015年，全資收購(gòu)廣州綠由工業(yè)廢棄物回收處理有限公司。中韜環(huán)保在投融資上自稱(chēng)采取了積極進(jìn)取的舉措。

外延擴(kuò)張無(wú)可厚非，國(guó)外威立雅等環(huán)保巨頭通過(guò)“外延擴(kuò)張”實(shí)現(xiàn)了自身跨越式的發(fā)展。中國(guó)的環(huán)保企業(yè)也采取外延擴(kuò)張戰(zhàn)略。只是中韜環(huán)保經(jīng)歷了“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，買(mǎi)方變賣(mài)方。

9月18日，恰巧在雅居樂(lè)生態(tài)與中韜環(huán)保訂立協(xié)議當(dāng)天，雅居樂(lè)控股副總裁兼雅居樂(lè)環(huán)保集團(tuán)總裁李雪君接受記者采訪時(shí)表示，實(shí)際上很多環(huán)保企業(yè)資金實(shí)力不太夠，但他們想用更新的工藝，這就需要更多的投入，一般要2億-5億，甚至以上，很多企業(yè)拿不出來(lái)。

“目前很多環(huán)保企業(yè)的管理相對(duì)粗放，但這是雅居樂(lè)環(huán)保集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，他們也愿意跟著一起成長(zhǎng)。如果外部資金力量的加入能幫助企業(yè)提前變現(xiàn)，共同做大蛋糕，管理上社會(huì)減少壓力。雖然是合資公司，但也是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，能夠形成雙贏局面。”李雪君表示。

“環(huán)保企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的需求也體現(xiàn)在獲取新訂單速度有所減慢方面。”上述水務(wù)企業(yè)人士指出，實(shí)際上，這依然反映的是收入結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。工程建設(shè)類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)工和建設(shè)的起點(diǎn)收入低，偏向輕資產(chǎn)，員工和技術(shù)是核心。而項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)，偏向重資產(chǎn)，重要的是固定資產(chǎn)使用效率和內(nèi)部管理，“環(huán)保行業(yè)從工程到運(yùn)營(yíng)是大趨勢(shì)“。

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